重庆啤酒-市场前景及投资研究报告-乌苏啤酒结构升级，重组协同效应.pdfVIP

[Table_MainInfo] 公司研究/食品/饮料 证券研究报告 重庆啤酒 （600132 ）公司研究报告 2022 年03 月11 日 [Table_InvestInfo] 首次 投资评级 优于大市 覆盖 乌苏引领结构升级，重组协同效应显现 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 投资要点： 03 月10 日收盘价（元） 122.99 52 周股价波动（元） 89.12-209.99 总股本/流通A 股（百万股） 484/484  量稳价增或成为常态，行业高端化趋势显著。根据欧睿，20 年我国啤酒行业 总市值/流通市值（百万元） 59524/59524 销售额为6129 亿元，15-20 年CAGR 为3.7% （其中量-2.2% ，价+6.0% ）， 市场表现 我们认为啤酒行业量稳价增或成为常态：量：销量下滑企稳，预计未来或保 [Table_QuoteInfo] 重庆啤酒 综指 持稳定；价：受益于提价、产品结构升级与罐化率提升。20 年我国高档啤酒 104.97% 销售额达 1907 亿元，收入占比持续提升 （15-20 年占比提升 7.59pct 至 80.97% 31.1% ），15-20 年CAGR 为9.7% （其中量+7.1%，价+2.4% ），增速快于行 56.97% 业整体。啤酒行业竞争格局稳定，20 年销售额口径CR5 为64.6% ，百威/华 32.97% 润/青岛/嘉士伯/燕京啤酒市占率分别为17.8%/ 17.2%/ 14.2%/8.7%/6.7%。 8.97%  重组后协同效应逐步显现，降费提效增厚利润空间。2020 年 12 月大股东嘉 -15.03% 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 士伯将其在中国控制的优质啤酒资产注入重庆啤酒，切实履行解决潜在同业 竞争问题的承诺。重组后协同效应逐步显现：1 ）优质客户资源与销售渠道共 沪深300 对比 1M 2M 3M 享，公司核心市场从重庆、四川和湖南三省市扩展至新疆、宁夏、云南、广 绝对涨幅（% ） -11.3 -6.1 -24.5 东、华东和华北各省；2 ）资产注入优化产能布局，扩张采购、物流等供应网 相对涨幅（% ） -3.8 5.3 -9.4 络，进一步提升规模效应。公司 2015 年领先行业率先开始关厂提效步伐， 资料来源： 证券研究所 2016- 18 年三年间累计关闭或转让六家酒厂，目前仍有4 家工厂存在产能优 [Table_AuthorInfo] 化空间，同时公司加快罐装产能建设，罐化率提升有望降低生产成本。公司 经营管理效率较高，规模效应下21Q1-3 管理费用率同比-1.37pct 至3.7%。  乌苏引领结构升级，精酿构造第二曲线。公司推动重庆品牌高端化，持续投 入山城啤酒 （20 年重庆地区销量止跌回升）。乌苏啤酒凭借