轻工制造行业周报：电子烟管理办法落地，关注浆纸系盈利改善.docxVIP

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 轻工制造 行业研究/行业周报 主要观点： 主要观点： ? 行业核心周观点：国内口味电子烟监管超预期，出口格局尚未改变 【电子烟】：当前行业处于政策过渡期。3 月 11 日，根据国家标准化 管理委员会标准制修订计划，国家烟草专卖局组织完成《电子烟》国 家标准（二次征求意见稿），公示期至 2022 年 3 月 17 日；同日《电子 烟管理办法》发表，《管理办法》将于 5 月 1 日起开始实施。其中要点包括：（1）口味烟监管超预期，雾化烟产品不应呈现除烟草外的其他风味，薄荷口味被禁止。此次国标监管较美国更为严格，政策生效 后，将仅能生产以烟草口味为主调的混合型口味，我们预计未来电子烟口味的研发壁垒有较大幅度的提升；（2）草本与开放式大烟被禁止，雾化烟应含有烟碱，且具备封闭结构。无尼古丁含量的草本烟以及开放式电子烟被禁止；（3）批发环节民营企业或无法参与，管理办法规定取得烟草专卖批发许可证的企业可经批准后变更范围后从事电 子烟批发。预计批发环节将施行范围变更制度，而不开放新牌照申请，民营企业将不无法获取电子烟批发牌照且参与批发环节；（4）零售环节将加速专卖店向集合店转型，管理办法规定从事零售业务并取得烟草专卖零售许可证的主体不得排他性经营上市销售的电子烟产 品。预计将加速电子烟专卖店转为集合店，对头部品牌商的渠道优势产生一定的影响；（5）出口格局尚未改变，管理办法规定出口型企业需要符合出口国家法律法规和标准要求。监管对专供出口产品除包装外没有做其他要求，出口格局并未改变。综合来看，预计政策趋严后国内电子烟（市场中期增速中枢下移，但出口格局仍未改变。长期 看，预计在政策引导下，电子烟回归到以烟民为目标客群，以替烟转化为核心诉求的正确方向。预计在减害+科技创新的主基调下，长期渗 透率仍会持续提升。壁垒上，行业准入门槛以及研发创新难度预计将 有大幅度的提升，当前龙头企业有望长期受益。 【家居板块】：估值进入安全区间，等待催化信号。央行降息+货币 政策主动释放宽松信号，随着地产信用风险逐渐释放叠加融资改善， 家居板块估值有望得到修复。建议优先选择当前行业背景下，有较强能力通过渠道变革、品类扩张带来高成长的公司。 【造纸板块】：关注浆纸系本轮提价落地带来的盈利改善，此轮浆纸 系提价具备需求及原材料双重支撑，其中需求端建议关注白卡出口订 单高景气及文化纸出版订单的陆续释放；原料端木浆期现联动浆价强势运行，成本端有力支撑纸价上涨。除大宗纸外，食品卡、格拉辛纸、装饰原纸等高景气特种纸近期也上调价格，特种纸相比大宗纸具备生产及销售端双重壁垒，直销模式下预期提价落实情况更优。 【珠宝钻石】：俄乌危机加剧天然钻供给短缺，培育钻或加速渗透。黄金珠宝：近期俄乌地缘政治风险推动黄金价格走高，但我们认为黄金饰品是具备投资属性的消费品，本身仍是消费品的逻辑。金价温和上涨期有利于强化消费者对金饰保值的预期，利于终端销售。短期高景气，年初以来的元旦、春节、情人节等节假日期间珠宝消费旺盛， 叠加品牌密集营销，终端消费同比增长态势良好；中长期供需变化， 行业供需两侧均有发生变化。（1）需求端，悦己消费占比提升所带来的珠宝消费场景延伸、消费频次提升，带来量的增长；价格方面，新 消费群体对国风文化认可度增加，表现为金饰加工费的支付意愿在提 行业评级：增持 报告日期： 2022-03-13 行业指数与沪深 300 走势比较 20% 11% 2% -8%3/21 6/21 9/21 12/21 -17% -26% 轻工制造 沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱： mayf@ 相关报告 白卡纸价上涨具备需求及原材料双重支撑 2022-02-27 深度剖析天然钻供需，供给不足或加速培育钻渗透 2022-02-22 3.1 月印度培育钻进出口数据验证行 业高景气度 2022-02-15 行业研究 行业研究 2 / 18敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 升，叠加黄金饰品的工艺从原来的足金向 3D、5G、古法黄金，工艺上的升级带来了价的增长；（2）供给端，行业呈现品牌化趋势，头部品牌持续在下沉市场收割份额，行业集中度提升。 培育钻：近期俄乌危机限制俄罗斯天然钻的出口。俄罗斯天然钻石产 量约全球的 30%，储量约占全球 60%，我们认为这次事件加剧天然钻的供给不足，有利于培育钻渗透。供给端涨价：天然钻毛坯钻石从2020 年疫情后以来一直涨价，最近几个月是传导至成品钻涨价，主 要原因是供给不足；从更长期维度看，天然钻在全球的总储量有限 （大约 18 亿克拉），有天花板的约束。