2月地方政府与城投行业运行分析.pdfVIP

地方政府债与城投行业研究系 列 春节影响2 月地方债发行骤减，城投债发行利率逆势小幅下行 ——2022 年2 月地方政府债与城投行业运行分析 主要观点  城投债策略  从收益率走势来看，维持“票息策略优于资本利得策略”的判断。2 月国债收益率中枢大幅上行， 城投债收益率跟涨、但信用利差未见走扩，反映当前城投债性价比相较利率债略显不足；3 月以来 在金融数据偏弱、央行降准降息概率增大的因素影响下，收益率短期内或走出震荡局面，建议在 趋势明朗前保持短久期。从政策基调来看，政府工作报告首提“设立金融稳定保障基金”，稳增 长背景下预计城投债风险可控，建议适当下沉资质。  政策及热点事件  3 月5 日“全国两会”开幕，2022 年《政府工作报告》提出保持宏观政策连续性，增强有效性， 强调积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续，并提出全年GDP 增速5.5%的目标以及 作出赤字率2.8%、专项债新增限额3.65 万亿元的安排。  2 月24 日，财政部官网刊文披露广东开展隐性债务清零工作的具体举措，主要为对于置换隐性债 务的再融资债券资金拨付、使用进行全流程跟踪，确保资金全部用于化解隐性债务。  近日，各省2021 年预算执行情况和2022 年预算草案报告披露完毕，西藏、陕西将辖内部分地市 隐性债务清零试点工作写进2022 年预算草案。  一级市场：地方债与城投债净融资规模均下降，地方债发行成本小幅上升  发行规模：2 月共发行地方债 191 只，发行规模环比下降27.44%至5070.95 亿元；净融资额环比 下降25.93%至4963.14 亿元。2 月共发行城投债308 只，4 只取消发行，发行规模环比下降55.28% 至2323.28 亿元；净融资规模环比下降52.56%至1085.76 亿元。  发行成本：2 月债券市场收益率整体大幅上行，地方债加权平均发行利率环比上升0.11 个百分点 至3.16%，发行利差环比收窄3.10BP 至16.91BP。2 月城投债加权平均发行利率环比下降0.15 个 百分点达3.77%，发行利差环比收窄6.48BP 达151.18BP。  二级市场：地方债与城投债交易规模环比下降、到期收益率均上行  交易规模：2 月，地方债现券交易规模达6810.5 亿元，环比下降37.58%，同比大幅上升126.03%； 城投债现券交易规模达6753.99 亿元，环比下降35.91%，同比上升12.82%。  收益率走势：2 月地方债到期收益率整体环比上行，剩余期限为1 个月的地方债到期收益率上升最 多，达15.30BP。从城投债（AA+）看，到期收益率整体上行，其中剩余期限为4 年的城投债到期 收益率上行幅度最大，达14.85BP。城投债交易利差涨跌互现，1 年期城投债交易利差均跌、3 年 期均涨、5 年期有涨有跌，其中利差抬升最多的为3 年期AAA 城投债、达11.81BP，利差压缩最多 的为1 年期AAA 城投债、达7.03BP。  城投信用分析  信用评级调整：2 月共2 家城投企业发生评级展望下调，为云南省康旅控股集团有限公司和云南水 务投资股份有限公司。  异常交易情况：2 月共148 个城投主体出现异常交易，规模达189.34 亿元，环比上升0.97%。区县 级、AA 级主体异常交易规模占比较高，均超55%；山东、贵州异常交易规模占比较高，均超过10%。  地方债及城投债到期分析  地方债方面，2022 年3-12 月到期规模为2.74 万亿元，月均到期量接近2500 亿元，压力主要 集中在下半年。城投债方面，若按带有回售条款的债券 100%行权估算，3-12 月将有 3.37 万 亿元城投债面临到期或回售，月均到期量超过2800 亿元，3、4 月到期规模最大。 2022 年2 月，受春节假期季节性因素影响，地方债与城投债发行规模及净融资额环比均 明显下降。在较强的“稳增长”预期下，2 月债券收益率中枢大幅上行，地方债发行利率环比 小幅上升、发行利差收窄；城投债发行利率、利差整体逆势小幅下降，或与2 月城投债发行期