索菲亚-整家定制战略打开市场空间，家具龙头再起航.docxVIP

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 2022 年 3 月 23 日推荐/维持索菲亚公司报告索菲亚（002 2022 年 3 月 23 日 推荐/维持 索菲亚 公司报告 公司简介：公司是一家主要经营定制衣柜及全屋配套定制家具的研发、生产和销售的公司。 公司简介： 公司是一家主要经营定制衣柜及全屋配套定制家具的研发、生产和销售的公司。“索菲亚”已经成为国内定制衣柜的代表品牌。根据行业内逐步向全屋家具定制发展的趋势，公司提出“定制家索菲亚”的全新战略，产品品类和系列不断拓宽，并且出资成立了司米厨柜有限公司，正式进军橱柜领域。未来公司将把定制衣柜及其他配套家具做精、做大、做强，并加快推进橱柜业务，不断深化公司“定制家”的战略，成为国内领先的“大家居解决方案提供者”。 资料来源： 公司公告、WIND 发债及交叉持股介绍: 无交易数据 索菲亚产品力和渠道力处行业领先地位。索菲亚作为家具业一线龙头，品牌影响力强，产品力、渠道力均处行业前列水平。产品方面，品质与工艺已得到充分打磨，环保板材占比行业内领先，公司较早采用康纯板，目前在订单占比中已达 9 成；成本方面，体现工艺水平的直接材料成本占比在同业内处于绝对低位。渠道方面，衣柜门店排名第一，总门店数行业内第二，店均提货额处在行业内前列水平，此外大宗和整装渠道也开拓顺利。全国七大生产基地的布局助力公司实现低运输成本和高配送效率。 52 周股价区间（元）36.25-16.32总市值（亿元）178.0流通市值（亿元）124.38总股本/流通 A 股（万股 52 周股价区间（元） 36.25-16.32 总市值（亿元） 178.0 流通市值（亿元） 124.38 总股本/流通 A 股（万股） 91,237/91,237 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 52 周股价走势图 2.91 橱柜业务有望实现快速增长。公司发布整家套餐的同时，也推出主品牌橱柜， 推动橱柜的增长。我们认为橱柜有望实现加速发展：1）主品牌渠道布局和品牌效应更强，内部品类协同将更加顺畅，整家产品也能够带动橱柜的销售；2） 公司橱柜与衣柜经销商重合度高，经过多年发展，经销商已熟悉橱柜经营流程，导入更加顺畅；3）地产信用风险下大宗业务整体放缓，橱柜零售行业增长有所回暖，经销商参与意愿提高。橱柜规模的提升有望提高橱柜毛利率至行业平均水平。 积极变革管理体系，激发营销端活力。2018 年开始，公司对经销商的管理体系进行及时的变革和优化，效果明显，推动零售业务在 2021H1 重回增长。2021 年公司进一步梳理品牌矩阵，确定了按消费群体而不是品类对品牌重新定位，司米、索菲亚、米兰纳分别定位于高端、中高端、年轻化消费群体， 定位更加清晰。各品牌均是全品类运作，因此未来各自开店空间将明显提高。 为配合整家定制战略，公司又进一步优化营销端，加强内部团队对经销商的  46.0% -4.0% -54.0%  索菲亚 沪深300 3/23 5/23 7/23 9/23 11/23 1/23 东兴证券股份有限公司证券研究报告公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 公司研究 帮扶，推动经销商团队加强服务能力。我们认为公司一系列的变革与优化将 分析师：刘田田010分析师：刘田田 010 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480121050014 盈利预测及投资评级： 公司推进整家战略提高客单价，积极优化渠道端提高终端运营能力，我们预计公司 2021-2023 年实现营收102.52、121.42、142.42 亿元，归母净利润为 1.40、14.21、17.62 亿元，对应的 PE 分别为124.16、12.20、9.84，维持公司“推荐”评级。 风险提示： 地产销售回暖不及预期，原材料价格大幅波动，疫情影响终端需求。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,686.08 8,352.83 10,251.80 12,141.68 14,241.91 增长率（ ） 5.13? 8.67? 22.73? 18.43? 17.30? 归母净利润（百万元）1,077.43 1,192.25 139.62 1,420.81 1,7