迎驾贡酒(603198)安徽省区域次高端崛起，生态洞藏打开成长空间-广发证券[王永锋,袁少州]-20220322【23页】.docxVIP

公司深度研究|食品饮料 公司深度研究|食品饮料 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 PAGE 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 PAGE 2 / 23 证券研究报告 迎驾贡酒（603198.SH） 迎驾贡酒（603198.SH） 安徽省区域次高端崛起，生态洞藏打开成长空间 公司评级 买入 当前价格 59.44 元 合理价值 72.32 元 报告日期 2022-03-20 基本数据总股本 基本数据 总股本/流通股本（亿股） 8.00/8.00 总市值/流通市值（亿元） 475.52/475.52 一年内最高/最低（元） 76.23/29.45 30 日日均成交量/成交额（亿） 0.07/4.99 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%) -18.86/14.84 经济发展推动徽酒中高端市场扩容，迎驾作为徽酒头部企业充分受益。 市场空间：经测算 21 年徽酒市场规模约 300 亿，预计到 25 年 扩容至 401 亿，对应四年复合增速约 7.50%。安徽经济发展迅速，消费升级趋势明显，预计到 25 年徽酒次高端/中端白酒市场规模达到 104.93 亿元/145.44 亿元，对应未来四年增速分别为 27.72%/4.92%。 相对市场表现171%132%94%55% 相对市场表现 171% 132% 94% 55% 16% -23%03/21 05/21 07/21 09/21 11/21 01/22 03/22 迎驾贡酒 沪深300 洞藏系列打开迎驾成长空间，享受收入提速和净利率提升的“双击”。 我们在深度报告《白酒：2022，从全国次高端到区域次高端》中强调， 分析师：王永锋SAC 执证号：S0260515030002SFC CE No. BOC780010 wangyongfeng@分析师：袁少州SAC 执证号：S0260520070004021 yuanshaozhou@请注意，袁少州并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。22 年区域次高端酒企进入业绩释放期，迎驾凭借洞藏系列放量有望迎来业绩加速。（1）产品：洞 6/洞 9 与省内竞争对手强势单品在价格带上错位竞争，目前已经进入收获期，未来洞 16/洞 20 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010 wangyongfeng@ 分析师： 袁少州 SAC 执证号：S0260520070004 021 yuanshaozhou@ 请注意，袁少州并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 销商倾向于选择具有品牌基础和高渠道利润率的洞藏系列。目前洞藏 系列在六安和合肥起势后，有望在全省快速扩张，打开迎驾成长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计 21-23 年公司收入分别为 45.77/ 59.93/75.16 亿元，同比增长 32.58%/30.94%/25.40%，归母净利润分 别为 13.79/19.29/25.06 亿元，同比增长 44.61%/39.89%/29.96%，参 考可比公司给予 22 年 30 倍 PE 估值，对应合理价 72.32 元/股，首次 覆盖给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济增速放缓。产品升级不及预期。食品安全风险。 ）2019A2020A2021E ） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 相关研究： 营业收入（百万元） 3,777 3,452 4,577 5,993 7,516 白酒：2022，从全国次高 2021-08-19 增长率（%） 8.26 -8.60 32.58 30.94 25.40 EBITDA（百万元） 1,333 1,341 1,778 2,480 3,179 端到区域次高端 归母净利润（百万元 930 953 1,379 1,929 2,506 2021 年次高端白酒业绩有 2021-02-02 增长率（%） 19.49 2.47 44.61 39.89 29.96 望加速增长 EPS（元/股） 1.16 1.19 1.72 2.41 3.13 市盈率（x） 17.13 29.29 34.49 24.66 18.97 联系人： 徐锡联 021ROE（%） 19.60 18.54 21.59 23.70 24.16 xuxilian@ EV/EBITDA（x） 11.33 19.97 25.66 17.86 13.38 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 迎驾贡酒|公司深度研究 迎驾贡酒|公司深度研究 目录索