传媒行业：有线网络竞争加剧、盈利增长放缓，对4家公司目标价格和评级调整.pdfVIP

2012 年 12 月 5 日 中国：传媒： 有线、卫星及基站塔 证券研究报告 有线网络竞争加剧、盈利增长放缓，对 4 家公司目标价格和评级调整 有线电视公司盈利增长放缓，长期竞争压力加剧 短期盈利增长继续放缓：2012 年 3 季报报显示 3Q12 我们覆盖的有线网络公司净 估值概要 利润同比增速仅为 0%，相比 1H12 的 5%继续放缓。尽管收入增速仍保持在 20% 公司 评级 当前价格 目标价 上行/下行空间 左右，但普遍面临数字化、双向化带来成本费用提升。 新 旧 新 旧 变化 有线网络公司 武汉塑料 中性 买入 8.01 8.43 11.45 -26% 5% 外部竞争加剧：全国 IPTV 用户继续保持高速增长，并已经接近 2,500 万；互联 天威视讯 卖出 中性 8.76 6.81 11.91 -43% -22% 歌华有线 卖出 卖出 5.89 5.22 5.97 -13% -11% 网电视也进入爆发式增长阶段，其中互联网电视一体机累计销量突破 3,000 万， 广电网络 中性 卖出 5.88 5.47 6.33 -14% -7% 机顶盒市场也开始启动。从长期看有线电视盈利增长的压力将来自收入端。 主要风险：用户规模/ARPU 高于/低于预期；天威视讯和武汉塑料 重组进程快/慢于预期。 IPTV、在线视频和互联网电视等电视新媒体将对机制相对落后的有线电视运营商 股价截至 2012 年 12 月 4 日，除非另有说明。 构成重大冲击，未来用户增长、ARPU 提升乏力。 资料来源：万得， 高华证券研究预测 国网公司成立影响有限。近期媒体报道（《中国日报》等）中国广播电视网络公 司（国网公司）挂牌时间不断延后，显示全国有线网络整合难度极大。我们认 相关研究 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 为，即使国网公司成立，由于启动资金有限、体制局限等原因，未来对于地方有 线网络整合的难度也非常大，由此对于已经上市的有线运营商影响有限，市场不 中国：传媒： 有线、卫星及基站塔：有线网络公司盈利增长放 缓，调整四家公司目标价格和评级，2012 年 9 月 28 日 应对此寄予过高预期。 中国：传媒： 有线、卫星及基站塔：对 4 家有线网络公司进行目 我们将天威视讯 2012 －14 年盈利预测分别下调 8%、11%、11%至 0.36、0.40、 标价调整，2012 年 6 月 14 日 0.30 元，以反映费用率的上升。我们维持对其余三家的盈利预测不变。 中国：传媒： 有线