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高分红的背后：将“冗余流动性”还富于民
截至 2022 年 3 月 28 日，A 股共有 565 家上市公司公告 2021 年分红，有 181家公司分红比例创2018 年以来新高，其中分红比例高于70%的公司家数为27 家。 3 月 21-28 日，在市场比较低迷的阶段， 这 27 家公司的平均涨跌幅为 4%，高股息风格的强势不是偶然，在当前宏观环境下，很可能有着更为特殊的意义。
在当前的 A 股，有一批公司在疫情之后积累了大量的“冗余流动性”，正在以大比例分红返回给股东。它们近年来享受了极低的财务费用率，负债率连续提升，但资本开支强度连年回落（反映供给侧稳定，并没有扩产需求），在手现金充裕，未分配利润占市值的比例创历史新高，2021 年 ROE 触底反弹，分红比例连年走高。投资这类公司，看似买的是稳定的股息，本质上是在“宽货币- 宽信用”尚不顺畅的途中，向一部分沉淀了大量金融资源、格局稳定的公司谋求“利差”。这批公司有一个共通的特征：高股息率。以更长期的视角来看，受益于供给侧改革及碳中和，富裕的流动性、稳增长带来的超额利润和现金流在格局改善的行业和公司中沉淀。
图 1：当前股息率 top200 组合的财务特征：用不完的流动性、索性提高分红比例
70%
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平均的 未分配利润比市值 TOP200
其中：国企
对照：所有 分红公司
平均的 资本开支比净资产 TOP200
其中：国企
对照：所有 分红公司
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平均 财务费用率% TOP200 其中：国企对照：所有 分红公司
平均的 负债率 TOP200 其中：国企对照：所有 分红公司
15.0
14.0
13.0
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10%
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平均 ROE% TOP200 其中：国企对照：所有 分红公司
平均 分红比例 TOP200 其中：国企对照：所有 分红公司
。2021 年为 TTM 的数据。
无论和A 股整体相比还是与债相比，高股息率公司面临的是历史级别的性价比。截至 3 月 29 日，以中证红利指数为代表的高股息公司整体股息率高达 5.5%，处于 2008 年以来 99%的历史分位数。与无风险利率比较，中证红利指数股息率高出
2.7%；和沪深 300 相比，股息率高出 3%左右，均处于历史极限的高位。以上股息率的算法是过去 12 个月累计，假设未来高分红公司的分红能力和意愿都是在提升的，那么潜在股息率回报还会增加。
图 2：以中证红利指数为代表的高股息公司整体股息率高达 5.5%
2022-03-29,
2022-03-29, 5.5
5.0
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2012-07-31
2012-12-31
2013-05-31
2013-10-31
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2014-08-31
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2021-09-30
2022-02-28
股息率(TTM)%：中证红利 沪深300 万得全A 上证50 10年期国债收益率%
图 3：与无风险利率或沪深 300 相比，中证红利股息率均处于历史极限的高位
2014-10-31,
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2008-
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