A股市场2022年二季度投资策略报告.docxVIP

疫情超预期发展对经济短期负向拖累 首例本土奥密克戎病例出现以来，奥密克戎病毒向国内不断渗透，其较强的传播力，意味着其相较于此前的毒株更难防控。进入 3 月后，国内疫情在奥密克戎的 渗透下超预期发展，其出现日新增阳性感染者的省、直辖市数量达到 23 个，远超去年 Delta 变种对国内的传播影响，其波及面仅次于 2020 年新冠疫情爆发初期的影响程度。 而从此轮疫情爆发的区域来看，以沿海的相对发达地区为主。我们以 3 月以来新 冠阳性感染者数量超过 500 为划分依据，超过 500 人的，意味着相应的省、市疫情较重，可能对当地的企业生产经营产生影响。从数量看，疫情可能对经济生产产生影响的省市多达 12 个，占统计样本的 38.7%。而相关省市的对应 2021 年实际 GDP 占到统计样本的一半。这轮疫情显然将对一季度的经济增长产生明显的负向拖累作用。 图 1：出现疫情的地区数量统计 图 2：三月以来各地区新增本土阳性病例数量（截止 28 日） 出现疫情的省、直辖市、自治区数量 302520 30 25 20 15 10 5 0  40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 北京天津 河北 北京天津 河北 山西 内蒙古辽宁 吉林 黑龙江上海 江苏 浙江 安徽 福建 江西 山东 河南 湖北 湖南 广东 广西 海南 重庆 四川 贵州 云南 陕西 甘肃 青海 Wind 资讯 Wind 资讯 图 3：3 月以来疫情较重省、市的对应 2021 年实际 GDP 占比 3月后阳性感染者超500人的区域实际GDP 未超500人的区域实际GDP 50%50% 50% 50% 面对疫情，我国国内的疫情防控政策短期暂不会放松。3 月 19 日，政治局召开常委会“部署从严抓好疫情防控工作”。会议要求“坚持科学精准、动态清零，尽快遏制疫情扩散蔓延势头”。而为了更有效的控制疫情，避免扩散，局部地区的阶段性封控在所难免。由此也将带来经济层面的进一步压力。 对疫情更严格的封控措施，必将带来人流的相应限制。对比 3 月后受疫情影响较小的城市北京和受疫情影响较大的城市上海两者的城市拥堵延迟指数，可以直观看出疫情对上海的出行产生了明显的影响。而进一步对比 3 月以来（截止 28 日）的城市地铁客运量数据，上海、南京、广州等城市也与去年相比出现了明显的回落。上海的日地铁客运量甚至从二月份高点的接近 1200 万人次，回落至近期的 103.7 万人次，疫情对人流的冲击之大，可见一斑。 图 4：北、上因疫情因素带来拥堵情况变化 图 5：三月以来部分城市地铁累计客运量（截止 28 日） 0.40  北京拥堵指数-上海拥堵指数（7日移动平均）  35,000  2019 2021 2022 0.350.3 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 北京 上海 广州 成都 南京 武汉 西安 苏州 Wind 资讯 Wind 资讯 图 6：3 月以来疫情全国及部分城市观影人次（截止 28 日） 2022年 2021年 2019年 深圳 程度 广州 北京 上海 全国 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 Wind 资讯 对人流的限制，最终也必然带来对实体经济，特别是服务业的冲击。从 3 月份（截 止 28 日）的全国观影人次来看，与 2021 年同期相比不足 4 成，仅有 2019 年同 期的 2 成。部分疫情较严重的区域，如上海、深圳，甚至短期关闭了电影院，这也令本就低迷的院线雪上加霜。疫情的冲击，终将反映在实体经济层面，并将对一、二季度的经济增长形成拖累。 短期经济总量尚可，长期结构问题存忧 尽管 1-2 月经济数据普遍好于市场预期，但是结构性问题依旧突出，经济恢复基础不稳毋庸置疑。 供需弥合再现波折，价格因素需要关注 1-2 月进出口累计同比增速均强于 wind 一致预期，且贸易顺差仍较 2021 年同期有明显增长，净出口仍对经济扩张形成正向拉动，然而无论是出口增速，还是进口增速，产品价格高涨都是其超预期的重要因素。 展望来看，需求扩张走弱将继续对全球贸易增长形成压制，而且转单效应反噬也将延续，在出口量增速疲弱的同时，价格因素将继续对出口额增长形成支持。进口方面，随着稳增长措施逐步落地，内需改善必然引发进口增速的回暖，净出口规模将逐步走低进而对经济增长形成拖累。 图 7：中国进出口累计同比增速 图 8：中国当月贸易顺差 70 % 60 50 40 30 20 10 Mar-18 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 -10 -20 -30  出口累