农化大周期高景气延续，切入新能源提升业绩弹性.docxVIP

一、磷矿石：在环保高压之下供给持续收缩 磷化工产业需求广阔 磷化工产业链以磷矿石为原料，通过化学方法将矿石中的磷元素加工为磷肥、黄磷、磷酸和磷酸盐等各类产品，其中磷酸、磷酸一铵、磷酸二铵等产品根据纯度不同分为化肥级、工业级/食品级等，相关产品广泛应用于化肥、农药、日化、食品、电子、医疗和建材等行业，下游需求广阔。根据百川盈孚和文献《我国磷化工发展现状及措施建议》，磷肥、黄磷、磷酸盐分别占磷矿石下游比例为 73%、12%、15%，黄磷下游磷酸、五氯化磷、五氧化二磷分别占比 56%、25%、8%。 图 1：磷化工产业链图示 CNKI，百川盈孚，环评报告， 图 2：磷矿石下游产品拆分 图 3：黄磷下游产品拆分 1 33%  磷肥-磷酸一铵磷肥-磷酸二铵磷肥-其他 15%30%2%10%磷化工-黄磷 15% 30% 2% 10% 磷化工-磷酸盐和其他磷化物  8% 25% 3% 2% 2% 4%  56%  磷酸 三氯化磷 五氧化二磷次磷酸钠 五硫化二磷赤磷 其他 百川盈孚， 百川盈孚， 磷矿石：国内磷矿资源贫乏，环保高压下供给收缩明显 据 UCGS 统计，截至 2020 年底全球磷矿石储量为 710 亿吨，其中摩洛哥和西撒哈拉以 500 亿吨位列全球第一，占比 70.4%。中国虽以 32 亿吨位列第二，但占比仅为 4.5%，且优质矿床贫乏，矿石品位较低。我国磷矿石平均品位为 17%，多数磷矿石需洗选富集后才能满足磷化工生产需求。在已经探明的磷矿储量中，磷含量大于 30%的富矿资源约为 10.9 亿吨，仅占总储量的 8.2%，存在富矿少贫矿多的现象。从产量来看，2020 年全球磷矿石产量为 2.23 亿吨，其中中国产量为 8917 万吨、摩洛哥和西撒哈拉产量约为 3700 万吨、美国产量约为 2400 万吨、俄罗斯产量约为 1300 万吨，合计占全球产量的 73.17%。从储采比来看，中国作为世界最大的磷矿石生产国，产量占全球的 39.99%，但储采比仅有 35.56，远低于世界平均值 318.39。磷矿石作为磷资源的唯一规模化提炼来源，属于不可替代且不可再生资源。按照现有开采速度和利用方式，我国磷矿资源可开采年限不足 40 年，剩余资源量的开发利用将耗费更高的开采成本。 在此背景下，过去十年间政府不断提高磷矿石行业的准入门槛及环保要求，各地方政府也配套出台了当地磷矿的生产要求文件。同时，自 2016 年磷矿被列入战略性矿产目录后，政府继续出台各项措施限制产量。2017 年开始，国内磷矿石产量连续 4 年下滑，2020 年我国磷矿石产量已较 2016 年下降 35%。2021 年，受下游磷肥和磷酸铁需求拉动，磷矿石产量同比提高显著，全年产量共 1.03 亿吨，同比+15.2%，但仍未超过 2018 年水平。 图 4：全球磷矿石储量占比 图 5：2021 年中国磷矿石产量同比+15.2% 2.3% 2.5% 3.1% 3.9% 4.5%  13.2% 摩洛哥和西撒哈拉中国 埃及 阿尔及利亚  16000 14000 12000 10000 8000 6000 磷矿石产量（万吨） 磷矿石表观消费量（万吨）产量同比（右轴）  20% 15% 10% 5% 0% 70.4% 叙利亚 巴西其他 4000 2000 0  2016 2017 2018 2019 2020 2021 -5% -10% -15% UCGS， 百川盈孚， 时间政策要求2006《对矿产资源进行整合的意见》 时间 政策 要求 2006 《对矿产资源进行整合的意见》 合理化矿山开发布局，优化矿山企业结构，通过整合，使矿山企业规模化、集约化水平明显提高，矿山企业数量明显减少；提高矿山开发利用水平，共生、伴生矿产得到综合利用，废石、尾矿等矿业固 体废物得到安全存放和二次开发，通过整合，使整合区域内的矿产资源开发利用率明显提高 2011 《化工矿业“十二五”发展规划》 “十二五”期间制定磷矿产业准入标准，提高新建矿山最低开采规模和准入门槛；以产业结构优化升 级为主线，以矿肥、矿化结合为方向推进资源整合，逐步淘汰和兼并没有磷矿资源支撑和优势的企业 2016 《全国矿产资源规划（2016-2020 年）》 磷矿开采总量保持 1.5 亿吨/年左右；提高资源利用水平；强化绿色开发 2017 《自然保护区内矿业权清理工作方案》 调整各类保护区禁止矿产资源勘查开采范围的矿业权，为保护区内矿业权稳妥有序退出做好基础工作 2018 公布 2019 年货物出口配额管理有关事项 自 2019 年 1 月 1 日起暂停磷矿石出口配额管理，调整为实行许可证管理 2019 《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案 以饮用水源地等敏感水体以及人口密集区为重点，以符合行业政策为基准，依法