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▍ 投资聚焦
这两年对在线招聘行业而言并不寻常,2022 年 3 月前程无忧私有化股权价值确定,继智联招聘之后又一家综合在线招聘公司走上了私有化的道路。而在上一年的 6 月,BOSS直聘在纳斯达克完成上市,重新点燃了市场对在线招聘赛道的关注。资本市场上玩家的新老交替也预示着行业正迎来新一轮的更迭,古老的招聘赛道或将迎来新的生机。
从 1997 年智联招聘、中华英才网成立至今,在线招聘行业已经走过了 20 多年。虽然线上化进程启动较早,但过程较为曲折,行业发展缺少爆点。招聘是覆盖几亿人的刚需活动,但作为一门生意,在线招聘行业规模却仍局限于几百亿左右,固然有招聘低频、非标的天然原因,但传统在线招聘平台未能足够高效地链接人岗双方才是本质原因。增长失速、估值低迷之下,传统玩家均选择私有化退市。
进入 2010 年以后,招聘行业开始呈现出新的活力,社交招聘(脉脉、领英)、BHC模式(猎聘)、直聘模式(BOSS 直聘)均从不同维度对在线招聘行业做了创新尝试。我们认为,BOSS 直聘“移动+智能匹配+直聊”的模式对传统在线招聘平台是颠覆性的改变。 BOSS 直聘用精准推荐代替搜索,将 B 端“企业”解构为一个个“个体”(即 Boss),在人岗匹配的效率上进行了破局,从而引入了大量中小企业活跃用户、蓝领活跃用户,正在拓宽行业的双边边界。并且,其盈利模型已得到市场检验,从双边用户规模看仍处于成长早期阶段。
通过对行业景气、空间、格局的分析,我们认为在线招聘行业正迎来向上的景气周期,人、岗、匹配方式三要素均存在有利的趋势变化。结合 C 端、B 端维度的测算,我们预计到 2025 年C 端在线招聘渗透率有望达 30%左右(按人次算),市场规模有望超 1200 亿元, 2020-2025 年 CAGR 有望超 18%。
具体标的方面,我们首推 BOSS 直聘(BZ.O)。BOSS 直聘通过智能匹配以及将 B 端 C 化构建起了高效、延展性极强的生态系统,且成长空间仍十分广阔。虽受网络安全审查影响新用户增长阶段性停滞,但短期内壁垒难以被其他玩家打破,我们判断 BOSS 直聘仍最具备成为未来行业巨头的潜力。其次,建议关注同道猎聘(06100.HK)。同道猎聘聚焦近些年增长较快的中高端人才招聘市场,与 BOSS 直聘呈现错位竞争,BHC 模式贴合中高端人才招聘需求,并且在闭环交易的探索中走在前列。
▍ 招聘——一门刚需低频非标的生意
根据一般的定义,招聘就是企业采取一些科学的方法寻找、吸引应聘者,并从中选出企业需要的人员予以录用的过程,包括征召、甄选和录用三个阶段。因而,招聘行业即指帮助雇主和求职者完成招聘和求职的过程中,招聘服务机构提供的服务行业。我们认为,
招聘行业的本质是人岗撮合,因此行业三要素即为人、岗、匹配方式。
根据获取招聘信息途径的不同,可简单分为在线招聘和线下招聘。在线招聘即为求职者和招聘人员通过招聘网站、APP、小程序等平台完成招聘活动。根据艾瑞咨询,在线招
聘行业指在雇主和求职者的招聘与求职过程中,提供互联网平台及相关技术手段服务的行业。包括针对雇主的服务和针对求职者的服务,如招聘信息发布、简历下载、定制招聘专区、求职简历生成、职位搜索、薪酬查询等。而线下招聘则通过猎头、RPO 以及各种线下活动来完成。
根据企业招聘渠道的不同,招聘形式可以分为在线招聘、校园招聘、内推、猎头、灵活用工/岗位外包、人才市场/招聘会等。下表整理了企业各主要招聘渠道的优劣势,由于不同的渠道特点各异,对企业而言(尤其是大型企业),往往多种招聘渠道并用,但会有所侧重。而企业在选择招聘渠道时,会综合成本、效率因素优先考虑在性价比更高的渠道进行更多投放。根据 TalkingData 的数据,在线招聘已是 HR 招人的首选渠道,大约占三分之一,其次是人才市场、招聘会、校园招聘等。
招聘服务虽然对接 B 端雇主及 C 端求职者,但其产值主要来自于 B 端企业在招聘活动中的投入,虽也有一些 C 端的增值服务,例如针对简历的优化服务、求职培训等,但体量占比尚小,因此大体上招聘行业的市场规模可以近似等同于各类招聘服务企业在 B 端收取的服务费总和。根据灼识咨询的数据,2020 年中国招聘行业市场规模为 1708 亿元,其中在线招聘 552 亿元,占比 32.3%;线下招聘 1156 亿元,占比 67.7%。近年来,在线招聘行业增速始终高于线下招聘,2015-2020 年在线招聘/线下招聘市场规模 CAGR 分别为 23.2%/16.5%。由于招聘需求本质上也是对经济活动强弱的反映,2020 年受疫情影响,企业招聘需求有所延后,招聘行业增速大幅走低,但在线招聘方式由于更便捷、安全,仍保持相对较高增长。2021 年随着企业招聘需求的释放,我们认为招聘行业市场规模在 2020年的
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