如何构建稳定战胜主动股基的FOF组合.docxVIP

对主动股基业绩的思考 伴随着公募基金的高速发展，截止到 2021 年末，我国公募基金中股票型与混合 型基金总规模已经突破 8 万亿元，基金数量超 5000 只，资管行业的发展可谓是势头正猛。与此同时，公募基金在资产配置中的重要性日益凸显， 这也为公募基金带来了越来越多的关注度。 图1：股票及混合型基金规模（亿元）及数量 资料来源：Wind，整理 在公募基金众多类别中，主动股基 (我们称成立或者转型超过 15 个月的普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金，同时满足过去连续四个报告期权益仓位均大于 70%的基金为主动股票型基金，简称主动股基，后文不再赘述)是投资者在进行配置中博取收益的主要来源之一。作为资产配置中的重要工具，主动股基的业绩在统计意义上是否可以预测？FOF 组合的行业、风格暴露风险是否可控？是否可以搭建一个框架体系对主动股基进行稳健增强？这些都是投资者所关注的问题，本文将尝试对上述问题进行讨论与解答。 市场风格多变， 难言常胜将军 股票市场风云变幻，2021 年，我们共同经历了 A 股结构性的极端分化、教培行业降温整顿、变种病毒肆虐蔓延等一系列重要事件。让我们回到这一年，以 2021年 春节 为时 间 节点 ， 考 察 春节 前（ 2021.01.04-2021.02.10 ） 和春 节后 （2021.02.18-2021.12.31）主动股基收益率以及排名变化情况。 图 2 展示的是 2021 年春节前后主动股基收益率的散点图。可以看到，受春节前 后市场环境变化影响，春节前收益较高的基金在春节后至 2021 年底的收益相对较低，而春节前收益较低的基金较大概率呈现出春节后收益相对较高的情况，所有主动股基春节前后收益率的相关系数为-0.64。 图 3 展示的是主动股基在 2021 年春节前后的排名变化情况。可以看出，春节前排名在前 10%的主动股基，在春节后平均排名为 82%，而春节前排名在后 10%的主动股基，在春节后平均排名为 21%。 图2：主动股基 2021 年春节前后收益率散点图 图3：主动股基 2021 年春节前后排名变化 资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理 通过上述案例我们知道，市场风格的短期剧变会带来主动股基业绩排名的大幅波动。在中长期窗口来看，想要在主动股基中持续排名靠前绝非易事。我们做了这样一个统计，自 2010 年以来在每年年初选定当年主动股基，查看任意两年区间 内，每年均战胜主动股基中位数收益的基金占比，如表 1 所示。 可以看到，自 2010 年至 2014 年没有一只主动股票型基金可以每年均战胜主动股 基中位数收益，同时自 2014 年至 2021 年，能够每年均战胜主动股基中位数收益的基金数量也为 0。2015 年至 2021 年只有 1 只基金每年都战胜了主动股基中位数收益，占比为 0.63%。 表1：2010-2021 年任意两年间每年业绩排名前 50%基金占比 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2010 50.00% 20.59% 8.62% 6.12% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2011 50.00% 29.14% 13.71% 3.67% 1.94% 1.19% 1.43% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2012 50.00% 21.74% 8.70% 3.03% 1.46% 1.71% 0.94% 0.00% 0.00% 0.00% 2013 50.00% 23.01% 11.27% 5.17% 4.17% 1.53% 0.00% 0.00% 0.00% 2014 50.00% 22.30% 12.72% 8.33% 6.40% 1.36% 0.76% 0.00% 2015 50.00% 25.27% 14.89% 10.00% 2.79% 1.85% 0.63% 2016 50.00% 29.41% 19.87% 8.70% 7.59% 1.81% 2017 50.00% 25.48% 12.30% 9.61% 3.42% 2018 50.00% 25.49% 18.29% 7.47% 2019 50.00% 34.77% 17.35% 2020 50.00% 26.64% 2021 50.00% 资料来源：Wind，整理 2010 年至 2021 年间，连续 2 年每年均战胜主动股基中位数收益的基金占比平均为 25.8%，连续 3 年每年均战胜主动股基中位数收益的基金占比平均为 13.77%，连续 4 年达到上述条件的基金占比平均为 6.9%。目前没有一只基金可以连续 8年每年均战胜