如何看待后续的降准降息空间.docxVIP

一、金稳委会议后的货币政策：降准降息可期 2022 年 3 月 16 日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，刘副总理表示 “切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。自 2017 年后，我国金融监管架构由原来的“一行三会”演变为“一委一行两会一局”。金融委设立的目的在于协调监管，稳定预期。历史上，2018-2019 年“稳增长”阶段，刘副总理也在央行多次降准但宽信用未见起色的 2018 年 10 月进 行过类似讲话。2020 年疫情爆发后，金融委在 1 个月时间内（4 月 7 日-5 月 4 日）召开了三次会议，稳定市场和中小企业信心。 在此次金融委会议后，央行、银保监会相继表示将传达会议精神。央行方面，在“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”的基础上，再多增“大力支持中小微企业，坚定支持实体经济发展，保持经济运行在合理区间”表述。这意味着往后财政、货币、监管政策将统一发力。 叠加上此前政府工作报告中首次提出要“扩大新增贷款规模”，我们认为，后续货币政策将把“稳增长”和“宽信用”（特别是“扩信贷”）作为两大最重要目标，货币政策宽松将会进一步加码。 图 1：金融监管格局 ， 图 2：金稳委发言之后，五部委齐发声 主题 国务院金融委 五部委 宏观经济 一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。 央行：货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长，大 力支持中小微企业，坚定支持实体经济发展。 银保监会：满足市场主体合理融资需求，加大融资供给，新 增贷款要保持适度增长。促进中小微企业融资增量、扩面、 降价。 房地产 要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。 央行：防范化解房地产市场风险。 证监会：积极配合相关部门有力有效化解房地产企业风险。 外汇局：配合有关部门促进房地产市场稳定发展。 银保监会：鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质 房企兼并收购困难房企优质项目。 财政部：今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。 中概股 目前中美双方监管机构保持了良好沟 通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类 企业到境外上市。 证监会：争取尽快就中美审计监管合作达成协议。抓紧推动企业境外上市监管新规落地，支持各类符合条件的企业到境外上市，保持境外上市渠道畅通。 市场沟通 有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保 持政策预期的稳定和一致性。 央行：进一步加强部门间政策协调，及时回应市场关注的热 点问题，稳定预期，提振信心。 证监会：主动加强与宏观经济管理部门、行业主管部门等方 面的沟通协调，保持政策预期的稳定和一致性。 外汇局：及时回应市场关注的热点问题，稳定市场预期，共 同维护资本市场平稳运行。 香港金融市场 稳定 关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。 证监会：加强内地与香港资本市场的务实合作。 银保监会：加强与香港金融监管部门的沟通协作。 ， 二、六大视角看后续降准空间 视角一：不能简单国际比较，我国存准率仍有调降空间和效果 从国际比较来看，我国存款准备金率处于中等水平。发达国家存准率低至0%或者 1%，甚至加拿大、澳大利亚直接取消。一是因为各国准备金政策有所差异，二是因为发达国家超额准备金率较高。我们利用“（基础货币- M0）/（M2-M0）”来近似估算各国的总准备金率，发现中国目前在 9.6%附近，而欧美的总准备金率可以达到 12%，日本甚至超过 30%。公式中“基础货币/M2”即为货币乘数的倒数，由此反映出我国的货币乘数相较于发达国家更高，相较之下我国银行的信用派生能力比发达国家更大。 但即便是从总准备金率的角度看，发达国家准备金率与我国也不具有很强的可比性，因此，我们不能简单用发达国家极低的存准率来线性外推地认为“我国未来的降准空间较大”。 图 3：中国、美国、日本、欧洲的总准备金率 45? 40? 35? 30? 25? 20? 15? 10? 5? 2007-012007-072008-01 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 20