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传媒基本面筑底期，游戏底部向上空间大 行业估值底部区间， 板块有望超跌企稳 传媒板块处于十年历史低位。受益于移动互联网大潮，13-18 年传媒指数显著跑赢沪深 300，20H1 以来，传媒指数跑输沪深 300。 估值仍处于低位。传媒板块估值水平（PE-TTM）从 20 年中期以来再次回落至当前 30X 左右，处于中值以下水平；从细分板块的年度平均估值水平（PE-整体法）来看，21 年广告和游戏在 20X 上下，处于三年细分板块的估值低位。 横向比较来看与申万一级子版块的各个行业相比较，传媒板块估值水平在 29 个版块排名中等偏下，PE-TTM 显著低于计算机、电子及通信等 TMT 其他板块。 图1：传媒板块近十年行情表现 图2：传媒板块十年估值情况 资料来源：wind，整理 资料来源：wind，整理 图3：传媒细分板块近三年 PE 变化 图4：21 年申万行业分类板块估值对比 资料来源：wind，整理 资料来源：wind，整理 从传媒板块的业绩来看，2021 年前三季度 A 股传媒板块实现营业收入 4462 亿元、归母净利润 370 亿元，同比分别增长 18、44，疫情等负面因素对板块的影响正在过去。 图5：A 股传媒板块收入及增速 图6：A 股传媒板块归母净利润及增速 资料来源：wind，整理 资料来源：wind，整理 游戏业绩基本面表现优秀。游戏板块 21Q1 开始营收及净利润增速持续保持向上趋势，Q3 实现营业收入 194 亿元，同比增长 10，扭转了自 2020 年 Q1 以来持续下降的趋势；21Q3 实现归母净利润 45 亿元，同比增长 14（Q2 同比下滑 14），扭转了自从 20 年 Q4 以来同比持续下滑的趋势。 传媒细分板块中游戏表现突出。出版、广电和游戏的利润水平相对平稳，其中游戏板块净利润水平整体高于其他细分板块。 图7：A 股游戏板块季度营收变化 图8：A 股游戏板块季度归母净利润变化 资料来源：wind，整理 资料来源：wind，整理 图9：传媒细分板块近两年季度归母净利润变化（亿） 资料来源：公司公告，公司官网，整理 从个股来看，部分公司因版号及游戏上线不及预期等问题，21Q3 延续了业绩下滑或业绩转亏，如三七互娱、完美世界等，也有公司实现逆势增长，如具备优秀游戏研发运营能力的吉比特。随着后续版号发放回暖，公司业绩有望持续复苏，游戏板块有望超跌向上。 表1：2018-2021Q3 重点游戏公司利润增速情况 证券代码 证券简称 2018yoy 2019yoy 2020yoy 2021Q3yoy 002174.SZ 游族网络 53.9 -74.6 -173.2 -36.8 002354.SZ 天娱数科 -801.3 -83.3 -112.8 -113.5 002425.SZ 凯撒文化 9.3 -24.6 -41.2 61.2 002445.SZ 中南文化 -817.4 -14.4 -107.3 -172.6 002517.SZ 恺英网络 -89.2 -1186.4 -109.4 204.7 002555.SZ 三七互娱 -37.8 109.7 30.6 -23.8 002558.SZ 巨人网络 -16.4 -23.9 25.5 4.4 002602.SZ 世纪华通 22.9 137.5 28.9 11.6 002624.SZ 完美世界 13.4 -11.9 3.0 -55.7 300031.SZ 宝通科技 23.0 12.3 43.2 5.4 300043.SZ 星辉娱乐 3.7 8.4 -89.9 -1023.8 300052.SZ 中青宝 -27.7 42.2 -360.9 730.2 300113.SZ 顺网科技 -37.2 -73.5 6.6 32.8 300299.SZ 富春股份 -133.9 -1067.2 -106.5 -11.1 300315.SZ 掌趣科技 -1293.6 -111.5 -12.8 -49.5 300418.SZ 昆仑万维 0.7 28.7 285.5 -46.2 300459.SZ 汤姆猫 113.8 -435.2 -126.7 -3.3 300467.SZ 迅游科技 -871.8 50.1 -102.8 -13.8 300494.SZ 盛天网络 -37.8 -1.6 15.0 90.0 300518.SZ 盛讯达 -83.9 -2322.3 -165.4 193.5 300533.SZ 冰川网络 3.0 61.1 -46.7 -94.2 600892.SH 大晟文化 -476.1 -49.7 -104.1 -112.9 603258.SH 电魂网络 -21.2 75.9 73.1 -8.0 603444.SH 吉比特 18.6 11.9 29.3 51.7 资