海通社服：从结构升级看酒店提价空间20220410.docxVIP

证券研究报告 （优于大市，维持） 海通社服：从结构升级看酒店提价空间 汪立亭S0850511040005 许樱之S0850517050001 2022年4月10日 概览 概览 本周看点 行业观点 板块行情回顾：休闲服务跌1.48%，教育跌1.07% 社服行情回顾： 9家上涨，29家下跌 教育A股行情回顾： 6家上涨，20家下跌 教育港股行情回顾： 10家上涨，12家下跌 酒店美股行情回顾：0家上涨，11家下跌 公司估值 风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.从结构升级看酒店提价空间 1.从结构升级看酒店提价空间 中美酒店结构差异 中美酒店结构差异 据盈蝶咨询，中国经济型、中档、高档、豪华酒店房间数占比分别为61%、17%、15%、7%。 美国作为成熟市场，无品牌经济型、中端中高端、高端超高端、奢华酒店房间数占比分别为 43%、29%、26%、2%。 对比可见中国中间档次（中档高档）的酒店供给较为薄弱，客房量仅占32%，而美国对应档次 的酒店客房供给为55%。 中国酒店档次结构（2020） 美国酒店档次结构（2020） 豪华（五星级） 高档（四星级） 中档（三星级） 经济型（二星级及以下） 奢华 超高端 高端 中高端 中端 经济型 无品牌 豪华（五星级） 7%  高档（四星级） 15%  无品牌 28% 奢华 2% 超高端 11% 高端 15% 经济型（二星级及以下） 61% 中档（三星级） 17%  经济型 15% 中端 8%  中高端 21% 资料来源：盈蝶咨询，199IT，Statista，海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从结构升级看酒店提价空间 财富水平与酒店结构匹配差异 中国每万名成人拥有的客房数量为138.7间，美国为211.5间，若达到美国水平则增长空间为52%。 中国1万-10万美元财富的成人占比66.1%，对应中档客房数占比为16.9%，每万人客房数仅35.5 间，美国万人客房数为218.8间，是中国的6.2倍，存在严重的结构错配。 中国10万美元以下财富的成人占比87%，对应中档及经济型客房量占比78.4%；而美国为54.8% 成人对应71.5%客房量。可见经济型酒店向上升级并不足以覆盖中国中档酒店缺口。 从结构上看，未来中国酒店的发展方向主要为新开中档酒店及经济型酒店向上升级。 中美财富水平与酒店档次结构匹配对比 中国成人财富水平与酒店档次结构 财富水平（USD） 人数（%） 人数（百万） 对应级别 客房数 （%） 客房数（万间） 每万人客房数 （间） 1M 0.5% 6 豪华（五星级） 7.0% 108 1951.8 100000-1M 12.5% 138 高档（四星级） 14.6% 223 161.5 10000-100000 66.1% 730 中档（三星级） 16.9% 259 35.5 10000 20.9% 231 经济型（二星级及以下） 61.5% 942 408.1 合计 100.0% 1105 合计 100.0% 1533 138.7 美国成人财富水平与酒店档次结构 财富水平（USD） 人数（%） 人数（百万） 对应级别 客房数 （%） 客房数（万间） 每万人客房数 （间） 1M 8.8% 22 奢华 2.1% 11 51.6 100000-1M 36.4% 91 高端超高端 26.4% 140 153.5 10000-100000 28.5% 71 中端中高端 29.5% 156 218.8 10000 26.3% 66 经济型无品牌 42.0% 222 337.3 合计 100.0% 250 合计 100.0% 529 211.5 资料来源：瑞士信贷《全球财富报告2021》，盈蝶咨询，Statista， 4 海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.从结构升级看酒店提价空间 1.从结构升级看酒店提价空间 ADR ADR成长空间 因美国酒店集团旗下多为中高端以上级别酒店，且奢华酒店多为全服务型，我们采取希尔顿美国 区ADR、万豪美国加拿大ADR、凯悦美国有限服务ADR作为对标。 2014-2019年，希尔顿、凯悦相应ADR复合增速分别为1.63%、3.33%。 2017-2019年，希尔顿、万豪、凯悦相应ADR复合增速分别为0.65%、0.76%、0.73%。 2021年，希尔顿、万豪、凯悦相应ADR分别恢复至2019年的89%、138%、88%。 以三家酒店相应ADR平均值作为美国中高端酒店代表性ADR，2017-2019年CAGR为0.71%， 2019-2021年占人均可支配收入的比重各为10.7%、9.3%、9.9%。 美国中高端酒店平均ADR及占每月人均可支配收入比例 22