华润三九：大众健康医疗先行者，转型驱动“质+量”双升.docxVIP

2022 年 4 月 9 日 医药健康研究中心  证券研究报告 华润三九 (000999.SZ) 买入（首次覆盖） 公司深度研究(深度) 市场价格（ 人民币）： 39.80 元目标价格（人民币）：47.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 9.79 已上市流通 A 股(亿股) 9.78 总市值(亿元) 389.60 年内股价最高最低(元) 45.36/23.35 沪深 300 指数 4231 深证成指 11959 人民币(元) 成交金额(百万元) 华润三九：大众健康医疗先行者，转型驱动“质 公司基本情况(人民币)项目 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,637 15,320 17,627 20,119 22,730 营业收入增长率 -7.24% 12.34% 15.06% 14.14% 12.98% 归母净利润(百万元) 1,597 2,047 2,384 2,772 3,211 归母净利润增长率 -24.38% 28.13% 16.47% 16.28% 15.84% 摊薄每股收益(元) 1.632 2.091 2.435 2.832 3.280 每股经营性现金流净额 2.03 1.58 3.10 3.52 4.07 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.64% 13.39% 13.76% 14.00% 14.13% P/E 15.28 16.38 15.56 13.38 11.55 P/B 1.78 2.19 2.14 1.87 1.63 44.34 37.86 31.38 24.9 18.42 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 210 408210 708 210 408 210 708 211 008 220 108 220 408 成交金额 华润三九 沪深300  来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 公司专注医药健康领域，目标成为“大众医药健康产业引领者”。公司已形成 了以自我诊疗（即 CHC）与处方药为核心的业务体系，争做中国医药健康 行业头部企业，其中 2021 年 CHC 业务实现营业收入 93 亿元，同比增长18%；处方药业务实现营业收入 54 亿元，同比增长 3.2%。2022 年 2 月， 公司公告限制性股票激励计划（草案），该计划从股东回报水平、盈利能力成长水平以及资产营运能力水平等方面设臵了全面的考核体系，为公司发展增添新动力。2021 年公司营收 153 亿元（+12.3%）；归母净利润 20.5 亿元 （+28.1%）。 CHC 业务逐步恢复，全品类发力未来可期。老年人健康管理以及慢病需求逐步释放，为自我诊疗市场带来更大的增长空间，公司 CHC 业务连续三年 增长，业务占比逐年攀升。公司依托 999 品牌力，拓展全领域优势：1）并购澳诺制药补充儿科补钙产品，2020 年双十一销量同类目第一名。2）合资方式引入产品品质和学术基础双优的易善复产品，在肝胆领域储备优势。3）合作引入呼吸类新品龙角散，补充公司呼吸领域中咽喉用药的空缺。 专科线+配方颗粒，处方药业务双轮驱动。处方药业务中专科线和配方颗粒 板块增速较快。一方面，公司专科线坚持以临床需求导向，深挖产品价值， 新老产品共同成长，带动公司处方药业务发展；另一方面，持续推进中药配方颗粒。随着《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》发布，行业政策逐步放开，中药配方颗粒市场景气度提高，存在较大提升空间，公司全产业链布局，蓄力未来发展。 投资建议 华润三九将在中药发展中持续获益，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 袁维分析师SAC 执业编号：S113051808 (8621uan_wei＠ 23.8、27.7 和 32.1 亿元，增速分别 16.5%、16%和 15.8%。我们选用相对估值法（市盈率）对公司进行估值，参考同行业上市公司可比公司情况，给予公司 2022 年 21 倍估值，目标价 47 袁维 分析师SAC 执业编号：S113051808 (8621yuan_wei＠ 风险提示 产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品 牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 公司深度研究 公司深度研究 内容目录 华润三九：国资赋能的医药健康品牌 3 背靠大型央企，全面赋能助力成长 3 内生外延，全面构建医药大健康产业 3 股权激励，为公司发展增添新动力 5 CHC 业务，围绕“1+N”持续扩展大健康领域 6 CHC 业务逐步恢复，全品类发力未来可期 6 需求、政策双向利好 CHC 业务发展 7 9