涪陵榨菜(002507)深度系列四：提价叠加成本下行，22年业绩拐点待显现-广发证券[王永健,刘景瑜,方一苇]-20220410【24页】.docxVIP

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2022-04-14 发布于北京
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涪陵榨菜(002507)深度系列四：提价叠加成本下行，22年业绩拐点待显现-广发证券[王永健,刘景瑜,方一苇]-20220410【24页】.docx

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公司深度研究|食品加工公司深度研究|食品加工识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 PAGE 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 PAGE 1 / 24 公司评级买入公司评级买入当前价格 32.50 元合理价值 40.69 元前次评级买入报告日期 2022-04-08 涪陵榨菜（002507.SZ）深度系列四提价叠加成本下行，22 年业绩拐点待显现核心观点：榨菜行业量稳价增，龙头市占率有望提升至 50%。1.21 年榨菜行业收入约 80 亿元，我们预计 25 年行业收入规模约 100 亿元，21-25 年收入复合增速 5%+（量/价分别+0.68%/+5.03%）。2.集中度提升逻辑持续兑现，龙头有望依靠原料采购、渠道及品牌优势继续对中小企业产生挤压。3.单寡头格局稳固，预计龙头长期可获榨菜行业 50%+收入份额， 25 年榨菜行业收入市占率有望超 30%（预期 21-25 年榨菜量/价分别增长 4.38%/6.00%），同时长期打造酱腌菜类平台有望打开增长空间。收入端：价格提升支撑收入回暖，预期 22 年收入增长超 15%。1.量增周期：预期 22 年销量平稳微增。目前公司销量增长支撑主要来自以下两个方面：（1）立足榨菜实现品类外延扩充；（2）渠道扩张周期，县级市场及新增渠道有望贡献增量。2. 提价周期：预计 22 年出厂均价提升约 15%，支撑收入恢复性增长。利润端：提价叠加成本下行，22 年业绩拐点有望显现。1.成本周期：成本确定性下行，目前公司全年青菜头采购工作结束，采购价格较去年同期降低约 36%；同时窖池贮藏能力提升，预计青菜头采购占比走高进一步实现成本节约。2.费用投放周期：预计 22 年销售费用率略有收窄。3.利润弹性测算：预计 22 年公司毛利率提升约 7pct，成本下行及提价红利预计分别贡献 2pct/5pct。盈利预测与投资建议。预计 22-24 年公司收入 29.28/32.41/35.88 亿元，同比增长 16.26%/10.67%/10.72%；实现归母净利润 10.32/12.92 /15.51 亿元，同比增长 39.10%/25.16%/20.05%；对应 PE 估值 26/21 /17 倍。公司历史估值 25-40 倍，22 年有望迎业绩拐点，我们给予公司 22 年 35 倍 PE 估值，合理价值 40.69 元/股，维持“买入”评级。风险提示。渠道及品类扩张不及预期；费用投放效果不及预期。）2020A2021A2022E ） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 请注意，刘景瑜,方一苇并非香港证券及期货事务监察委员营业收入（百万元） 2,273 2,519 2,928 3,241 3,588 会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。增长率（%） 14.23 10.82 16.26 10.67 10.72 EBITDA（百万元） 942 826 1,211 1,431 1,735 相关研究：归母净利润（百万元 777 742 1,032 1,292 1,551 涪陵榨菜深度系列三: 新战略 2021-03- 增长率（%） 28.42 -4.52 39.10 25.16 20.05 破局，21 年收入有望加速增 08 EPS（元/股） 0.98 0.84 1.16 1.46 1.75 长市盈率（x） 42.97 45.22 25.72 20.55 17.12 涪陵榨菜深度系列二：品牌 2019-12- ROE（%） 22.78 10.35 13.23 15.04 16.25 EV/EBITDA（x） 33.60 36.88 19.23 15.98 12.90 和渠道壁垒持续加强，公司 09 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 2020 年有望迎业绩拐点基本数据总股本/流通股本（百万股） 887.63/877.65 总市值/流通市值（百万元） 28572.81/28251.54 一年内最高/最低（元） 42.28/25.69 30 日日均成交量/成交额（百万） 9.97/312.55 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -9.71/4.36 相对市场表现 %04/21 06/21 08/21 10/21 12/21 02/22 04/22 %04/21 06/21 08/21 10/21 12/21 02/22 04/22 % % % % -4 -13 -21 -30 -38 涪陵榨菜沪深300 分析师：王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010 wangyongfeng@ 分析师：刘景瑜 SAC