公用事业行业研究周报：国际LNG转售盈利如何？.docxVIP

行业报告 行业报告 | 行业研究周报 公用事业 证券研究报告 2022 年 04 月 10 日 投资评级 行业评级强于大市 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 本周专题 2022 年以来国际气价持续维持高位运行，中国作为全球最大的 LNG 进口国开始将进口 LNG 进行国际转售转运至欧洲等地。本周我们结合当前国际和国内气价环境分析目前国内天然气进口商进行 LNG 国际转售的动因以及收益。 核心观点 2022 年初国内 LNG 进口遇冷，国际 LNG 转售市场火热。 国内 LNG 进口市场量跌价涨：2022 年 1 月和 2 月中国的 LNG 进口量分别为 781.32 万吨和 486.36 万吨，同比分别下降 6.7?和 11.8?；进口 LNG 的平均到岸价格分别为 3.97 元/方和 2.8 元/方，分别同比上涨 132.2 和43.7?；国际 LNG 转售市场火热：中海油和中石化于 2022 年 1 月发布招标 书，拟出售 2022 年 11 月前交付的数十批 LNG 货物。其中中海油提出在 5  作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@ 行业走势图 公用事业 沪深300 17? 11? 5? -1 -7 -13 月至 11 月期间每月出售 1 船 LNG，而中石化则寻求在 10 月之前出售多达 -19 2021-04  2021-08 2021-12 45 船 LNG。此次招标约占中国去年 LNG 进口总量的 4?，是迄今为止中国 资料来源：贝格数据 规模最大的出售 LNG 招标之一。2022 年 3 月，中石化向欧洲港口出售了 相关报告 1 《公用事业-行业深度研究:分布式光伏投资热潮再起，商业模式如何演 相关报告 1 《公用事业-行业深度研究:分布式光伏投资热潮再起，商业模式如何演 变？》 2022-04-05 2 《公用事业-行业研究周报:公用事业 —自查工作启动，详解可再生能源补 贴资金结算与发放问题》 2022-04-04 3 《公用事业-行业研究周报:深挖存量风光电站的建设用地价值》 2022-03- 28 LNG 的国际转售盈利机会可观，其中长协资源优势更大。 从售价端来看，国内价格较国际现货价格出现倒挂，在售价端缺乏吸引 力。2 月国内 LNG 价格为 4.47 元/方，但同期抵达中国的进口 LNG 现货价格高达 7.83 元/方，价格倒挂导致国内进口商采购现货积极性降低；国际气价持续高位运行，1-3 月 TTF 均价为 32.71 美元/百万英热，而同期国内 LNG 价格仅为 21.21 美元/百万英热。一方面，国际现货进口成本与国内LNG 现货价格出现持续的倒挂，国际气源若现在在国内转售面临着亏损的风险；另一方面，欧洲的现货价格目前持续高于国内 LNG 现货价格，两个因素在售价端共同加强了国际转售的吸引力。 从成本端来看，LNG 长协锁定低成本气源。2021 年中国签署的 LNG 中长期协议和框架协议共计 3217 万吨，占已签订长协总量的 34.5?，是过去七年来 LNG 长协签署量的总和，其中与美国 Henry Hub 价格绑定的长协占比逐渐提高。与 Henry Hub 价格绑定的长协相较于挂靠原油的长协波动性更低且相较于欧洲的 TTF 价格和亚洲的 JKM 价格具有明显的成本优势。2021 年 4 月至 2022 年 3 月末，TTF 和 JKM 的均价分别来到 22.63 和 22.72 美元 /百万英热，而 HH 同期均价仅在 4.14 美元/百万英热左右。 现阶段 LNG 国际转售收益几何？ 若考虑运输等成本，保守估计每百万英热的转售价差在 20 美金左右，按照 7.5 万吨/艘 LNG 船的规格测算，一艘 LNG 船的转售净利将来到 7650 万美元，折合为人民币约为 4.86 亿元。 投资建议：国际气价高企拉高了 LNG 转售价格，而长约又能帮助进口商锁定较低的价格，与 Henry Hub 挂钩的长协相较于目前国际气价具有明显的成本优势。我们认为高售价和低成本带来的高价差进一步增加了当前时点 国际 LNG 转售的吸引力。建议关注今年高气价环境下 LNG 转售为天然气相关贸易商带来的业绩弹性。具体标的方面，建议关注【新奥股份】【新奥能源】【九丰能源】等。 风险提示：国际气价大幅波动的风险、燃气需求不及预期、LNG 进口长协无法按时交付的风险等。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业研究周报 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 PAGE 10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 PAGE