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策略研究
1. “三问”当前美债期限利差倒挂的信号意义
1.1 为何不同结构的美债期限利差出现显著背离？
首先，本轮美债期限利差分化较大，10Y-2Y 利差快速收窄但 10Y-3M 利差依
然较大（ 189bp ）。过去 10Y-2Y 与 10-3M 利差往往同向变化，但近期走势持续
背离。10Y-2Y 美债利差倒挂更多是 2 年期通胀预期快速走强所致，目前 2 年期利
率隐含的通胀预期已经远远超出 10 年期国债隐含的通胀预期（4.57% VS 2.84% ），
这在历史上非常少见。未来如果 2 年通胀预期边际回落，10Y-2Y 利差不排除可能
会重新陡峭化。由于 2Y 美债利率隐含了未来两年的通胀预期和潜在加息路径，而
3M 则更贴近当前的货币政策环境。因此当前环境下， 10Y-3M 走势或许是衡量美
国未来是否会衰退更加靠谱的指标。
图 1 ：年初以来 2Y 期美债通胀预期加速上行 图 2 ：目前 2 年通胀预期远超 10 年通胀预期
6
美债通胀保护利率曲线，%
6 4
5.5
2
5
2022/3/25, 2Y, 4.89
4.5
0
4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4
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1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
2022/3/25, 10Y, 2.96 / / / / /
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