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（4）普通股成本Ks 例：某公司普通股每股发行价100元，发行费率5%，预计第一年末发放股利12元，以后每年增长4%，则普通股成本为： 12 100×（1－5%） ＋4% ≈16.63% * 4、怎样搭配资金来源？--加权平均资本成本计算 加权平均资本成本是指分别以各种资本成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资本成本。 ◆ 计算公式： 权数的确定方法： ★ 账面价值法 ★ 市场价值法 * ● 账面价值法 以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。 权数的确定：账面价值与市场价值 反映会计资料中直接记录的价格 ● 市场价值法 以各类资本来源的市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。 反映证券当前的市场价格 * 【例】假设MBI公司发行股票筹资100 000元，发行价格为每股10元，发行股数10?000股；同时，发行债券筹资100?000元，每张债券发行价值为1 000元，共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后，MBI公司的股票价格上升到每股12元，由于利率上升导致债券价格下跌到850元。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及其资本结构如表4-1所示。 表4- 1 MBI公司不同价值基础的资本结构 证券 初始资本结构 发行半年后资本结构 账面价值 市场价值 账面价值 市场价值 普通股 50% 50% 50% 58.5% 债券 50% 50% 50% 41.5% =（12×10 000）/（12×10 000+850×1 000) =（850×1 000）/（12×10 000+850×1 000) * 评 价 ● 账面价值法 优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。 缺点：若证券的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。 ● 市场价值法 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取得。 * ☆ 美国资本成本的估计方法 资本成本 现行做法 股权资本成本 ·81%的公司运用资本资产定价模型估计股权资本成本，4%的公司运用修正的资本资产定价模型，15%的公司采用其他方法。 ·70%的公司运用为期10年或更长的国债利率作为无风险利率， 7%的公司运用为期3-5年的国债利率。 ·52%的公司运用公开发表的信息估计β系数，而30%的公司则自己估计β系数。 ·市场风险溢价选择差异较大，37%的公司采用5%-6%的风险溢价 债务成本 ·52%的公司采用边际借款利率和边际税率，37%的公司运用现行平均借款利率和有效税率 权数 ·59%的公司在资本成本中运用债务和股权资本的市场价值权数，15%的公司采用账面价值权数，19%的公司采用其他权数。 * 第三节 杠杆与风险 杠杆分析的基本假设与符号 一 经营风险与经营杠杆 二 财务风险与财务杠杆 三 公司总风险与总杠杆 四 * 一、杠杆分析的基本假设与符号 ☆ 基本假设 (1) 公司仅销售一种产品，且价格不变 (2) 经营成本中的固定成本总额在相关范围内保持不变 * Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益 ☆ 相关指标假定： ? ? ? * 第三节：杠杆与风险 二、经营杠杆与经营风险 （一）经营杠杆原理 经营杠杆的概念 －－经营杠杆又称营业杠杆、营运杠杆，是指企业在经营过程中对营业成本中固定成本的应用。 按照与营业额的关系，营业成本分为固定成本和变动成本. * 2. 经营杠杆原理（Q→EBIT） 经营杠杆——由于固定成本的存在而导致息税前利润EBIT的变动率大于销售量Q变动率的杠杆效应。 S EBIT 经营杠杆 固定成本 * 3. 经营杠杆效应 双刃剑：经营杠杆利益与经营风险 －－经营杠杆利益： 营业额 经营杠杆 EBIT －－经营风险： 营业额 经营杠杆 EBIT * XYZ公司经营杠杆利益测算表 年 份 营 业 额 营业额增长率％ 变动成本 固定成本 息税前利润 利润增长率％ 2008 2400 －－ 1440 800 160 －－ 2009 2600 8 1560