证券投资课件 Chap007-2.pptVIP

7-* 图7.10 风险资产的最小方差边界 7-* 马克维茨资产组合选择模型  （2）寻找报酬-波动性比率（夏普比率）最高的资本配置线。 7-* 图 7.13 有效集组合与资本配置线 7-* 图 7.11 风险资产有效边界和最优资本配置线 7-* 马克维茨资产组合选择模型 （3）无差异曲线与最优资本配置线的切点，是每个投资者的最优投资选择。 7-* 分离特性与投资组合决策 分离特性：无论投资者的风险厌恶程度如何，基金经理会向所有客户提供相同的风险资产组合。投资者的风险厌恶程度通过在资本配置线上选择不同的点来实现。 7-* 分离特性与投资组合决策 分离特性阐明组合决策问题可以分为两个独立的步骤。 决定最优风险组合，这是完全技术性的工作。 整个投资组合在无风险资产和风险组合之间的配置，取决于个人风险厌恶程度。 7-* 分散化的威力 回忆: 如果我们定义平均方差和平均协方差为: 7-* 分散化的威力 我们可以得出组合的方差: 7-* 表 7.4 相关性和无相关性的证券等权重构造组合的风险减少 7-* 图7.1 组合风险关于股票数量的函数 7-* 图 7.2 组合分散化 7-* 风险集合和保险原理 风险集合: 互不相关的风险项目聚合在一起来降低风险。 通过增加额外的不相关资产来增加风险投资的规模。 保险原理: 风险增长速度低于不相关保单数量的增长速度。 7-* 风险共享 随着风险资产增加到资产组合中, 一部分资产需要被卖掉以保持固定的投资比例。 风险共享和风险集合构成了保险行业的关键核心。 投资于多种风险资产，但是风险资产比例保持不变，这才是真正的分散化。 7-* 长期投资 长期投资决策 投资于一项两年期的风险组合 长期投资决策的风险更大 卖出一部分两年期的风险组合来降低风险 “时间分散化” 并不是真正的分散化 短期投资决策 第一年投资于风险组合，第二年投资于无风险组合。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 第七章 最优风险资产组合 本章要点 明晰风险资产组合的可行集和最小方差组合 熟悉最优风险投资组合的概念、计算方法 掌握基于最优风险投资组合的投资组合决策方法 掌握马科维茨的投资组合选择模型 理解风险分散、风险聚集、风险分担 7-* 7-* 投资决策 决策过程可以划分为自上而下的3步: 风险资产与无风险资产之间的资本配置 各类资产间的配置 每类资产内部的证券选择 7-* 分散化与组合风险 市场风险 系统性风险或不可分散风险 公司特有风险 可分散风险或非系统风险 7-* 两个资产构成的资产组合: 收益 债券的权重 债券的收益率 股票的权重 股票的收益率 资产组合的收益率 7-* = 基金D的方差 = 基金E的方差 = 基金D和基金E收益率的协方差 两个资产构成的资产组合: 风险 7-* ?D,E = 收益率的相关系数 Cov(rD,rE) = ?DE?D?E ?D = 基金D收益率的标准差 ?E = 基金E收益率的标准差 协方差 7-* ?1,2值的范围 + 1.0 r -1.0 如果r = 1.0, 资产间完全正相关 如果r = - 1.0, 资产间完全负相关 相关系数: 可能的值 7-* 图7.3 组合期望收益关于投资比例的函数 7-* 图7.4 组合标准差关于投资比例的函数 7-* 图 7.5 组合期望收益关于标准差的函数 组合的期望收益率： 组合的方差： 两种证券收益之间的相关性： 协方差： 相关系数： 两种证券组合的收益与风险的计算 可行集：将所有可能投资组合的期望收益率和标准差关系描绘在期望收益率与标准差的坐标平面上，所形成的集合。 * 考虑两种风险资产D、E，其期望收益率分别为 与 ，各证券的加权系数为 、 。不允许卖空 即： 则：证券组合P的收益率为： (1) 证券组合的方差为： (2) 将 代入以上两式，得：