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第九章 利率衍生金融工具简介 §3 利率互换合约 3.4 利率互换的平仓 和期货合约不同的是，互换合约平仓更困难。 在到期日之前，互换头寸可以通过持有相反方向的头寸，或者通过期货头寸对冲到期前剩余期限内的头寸，或者通过卖出互换合约进行平仓。 通常，交易方通过持有相反头寸来进行互换合约的平仓。 第六十三页，共九十一页。 第九章 利率衍生金融工具简介 §3 利率互换合约 3.4 利率互换的平仓 例如，一个互换合约的固定利息支付者预期利率下降，因此，希望通过卖出该互换合约（以某一折扣），或者持有一个合适的期货合约，或者作为浮动利息支付方签订一份新互换合约进行平仓。如果该投资者通过持有新合约的相反头寸进行平仓，新互换合约要求该投资者按照LIBOR支付浮动利息，正好抵消该投资者在初始互换合约里作为浮动利息获取方的收益。头寸间的差额等于初始合约中的高固定利率支付和抵消合约中的固定利率收益间的差额。 第六十四页，共九十一页。 第九章 利率衍生金融工具简介 §3 利率互换合约 举例 假设某投资者作为固定利息支付方签订了期限3年的互换合约，名义本金额为10 000 000美元，半年支付一次。合约签订后一年，利率下降，固定利息支付者希望平仓。假设该固定利息的支付者通过签订一个新的2年期互换合约来平仓，在新合约中该投资者作为浮动利息支付者，即支付LIBOR并获得9%的固定利率收益。如表8-9所示，两个头寸的结果是，2年中，该投资者每半年支付固定的25000美元。如果利率在未来两年里下降，平仓就是正确的策略。 表8-9 固定利息支付方平仓后的收益 初次互换：支付：9.5% 收益：LIBOR 抵消互换：收益：9% 支付：LIBOR 净支付：0.5% 半年期支付：1/2×0.5%×$10 000 000=$25000 第六十五页，共九十一页。 第九章 利率衍生金融工具简介 §1 远期利率合约和利率期货 第三十一页，共九十一页。 第九章 利率衍生金融工具简介 §1 远期利率合约和利率期货 1.1.3.2 持续交易 大多数证券交易所使用做市商制度来保证持续交易。 大多数的期货交易所，没有制定做市商来参与具体的合约，而是通过场内独立交易商来提供持续交易。这些交易人乐意在一个或多个期货合约中持有暂时头寸。 一般而言，场内独立交易商分为三种类型： 小投机商； 当日交易商； 头寸交易商 。 第三十二页，共九十一页。 第九章 利率衍生金融工具简介 §1 远期利率合约和利率期货 1.1.3.3 交割程序 详尽的交割程序很重要，因为它们保证了合约期货价格由标的资产的现货价格决定。 交易所制定交割的规则和程序。 一些国债期货合约，允许到期日交割不同的资产。 一些利率期货则不允许实物交割，如欧洲美元定期存款期货合约，交割时必须进行现金清算。 期货合约的交割日期各不相同。 第三十三页，共九十一页。 第九章 利率衍生金融工具简介 §1 远期利率合约和利率期货 中国金融期货交易所结算细则  第七章　交割结算 第六十八条　股指期货合约采用现金交割方式。 股指期货合约最后交易日收市后，交易所以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约。 第六十九条　股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。计算结果保留至小数点后两位。 交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。 第七十条　股指期货的交割手续费标准为交割金额的万分之一，由交易所向结算会员收取，交易所有权对交割手续费标准进行调整。 第三十四页，共九十一页。 第九章 利率衍生金融工具简介 §1 远期利率合约和利率期货 1.1.3.4 头寸限额和价格限制 期货交易所为大多数合约设定头寸限额，这是保证充分流动性和将交易者操纵特定资产的风险降到最小的一项安全措施。 除了头寸限额，商品期货交易委员会要求每个交易所为每天的合约价格变动设定价格限制，以避免价格的巨大波动。同时，使得期货合约的保证金要求可以比较低。 缺陷：当价格朝着交易者希望的方向移动时，价格限制锁定了价格的波幅，从而降低了盈利的幅度。 第三十五页，共九十一页。 第九章 利率衍生金融工具简介 §1 远期利率合约和利率期货 中国金融期货交易所风险控制管理办法 第三章?涨跌停板制度 第八条　交易所实行涨跌停板制度。涨跌停板幅度由交易所设定，交易所可以根据市场风险状况调整涨跌停板幅度。 第九条　股指期货合约的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±10％。 季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20％。上市首日有成交的，于下一交易日恢复到合约规