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基于中联重科的异常现金分红案例研究 摘要：本文通过运用案例研究的方法，对中联重科异常现金分红现象进行分析，通过事件研究法发现，市场对于此次的现金股利反应平淡，甚至可以说是消极反应，现金分红并没有带来公司的价值提升。现金股利这种利好的消息可能被公司利用，一方面，是为后续融资做准备，另一面，可能是在损害中小股东的利益。 关键词：现金分红，信号传递，掏空，案例研究 0 引言 股利分配政策作为公司一项核心财务问题，不仅与投资者利益紧密联系，而且影响重大。如果公司股利发放多，留存资金不足会对未来经营产生影响，另外，股东对于股利的偏好会引起股价变动，进而影响公司发展。是否分配股利，如何分配，以何种方式分配，具体分配比例以及金额等诸如此类的问题，需要在各方利益相关者之间进行博弈，合理的股利分配能够满足广大投资者的需要，进而增强对公司持续投资的热情，从而能使上市公司获得长期、稳定的发展机遇。 目前，对于股利的发放主要有两个相对的观点：一是基于股利代理成本理论和信号传递理论认为这是对投资者的保护。例如，肖珉（2010）认为现金流比较富足的公司，支付现金股利有助于抑制过度投资，降低企业自由现金，减少代理成本，增加企业价值。股利可作为预期公司盈利的信号。孔小文等（2003）发现分配股利的上市公司，其未来盈利情况相对更好，股利发挥了信号传递作用。二是股利发放并不是都产生了积极的影响。Baker and Wurgler（2004）提出股利迎合理论，认为上市公司管理层会为了满足投资者的需求而发放股利，这可能会导致股票的错误定价。Lv et al.（2012）发现对中国上市公司来说现金股利是控股股东掏空公司的方法之一。陈信元等（2003）发现高额现金股利并没有提高公司的价值，主要原因在于现金股利可能是大股东转移资金的工具，并没有反映中小投资者的利益与愿望。陈冬华（2003）认为隧道行为普遍存在于我国的上市公司，并认为现金股利也可以为控制股东谋取利益，控制股东通过股利的形式损害小股东的利益。现金股利成为大股东套取现金的重要手段。 在我国“一股独大”“股权分置”等特殊的背景制度下，以及不完善的资本市场环境，股利分配受多方因素的作用，出现了不分配、少分配的“一毛不拔”铁公鸡现象，经营不善甚至亏损但依旧发放现金股利，股利分配随意性高、多元化等这些现象也体现出了我国上市公司的股利政策被扭曲的现状，因此，特殊的股利分配现象，以及现金股利究竟发挥了什么作用值得我们去探究。 1 中联重科基本资料 中联重科股份有限公司创立于1992年，经国家经贸委批准设立，主要从事工程机械、环境产业、农业机械等高新技术装备的研发制造，是中国工程机械装备制造领军企业，全国首批创新型企业之一。中联重科先后实现深港两地上市，成为业内首家A+H股上市公司。中联重科于2015年7月开始，通过港交所回购H股股份41，821，800股。截至2016年6月30日止，公司股本为766413.225万元，前十大股东累计占总股本比33.52%。 中联重科上市以来，共分红18次，90.84亿元，可谓慷慨，每年均进行稳定的现金分红，截至2015年12月，累计现金派息达到793416万元、累计送股达到376103万股。2016年03月，中联重科以公司总股本为基数，每10股派发现金红利1.5元，股利支付率高达1127.85%，最终现金分红11.5亿元。中联重科就2015年业绩明显不佳，净利润仅为8346.74万元，而本次的现金分红金额远超年度的净利润。究竟是什么原因导致中联重科在业绩不佳的情况下，仍然进行如此慷慨的现金分红？这一现象的背后究竟是出于对投资者的利益保护，还是为了进行某种不为人知的“掏空”行为？ 2 中联重科异常分红分析 通过对财务报表以及相关财务指标的对比，我们发现：从偿债能力来看，中联重科2015年年末的资产负债率56.67%，流动比率和速动比率相比较2014年也有所下降，具有一定的偿债压力。其次，从经营成果来看，公司的利润率也大幅下降，同时，净资产收益率也降低了，多数情况下甚至为负数，在行业中排名不佳。考虑营业总收入同比增长率，可以看出中联重科营业状况也不理想，公司的成长能力较差，营业收入中还有不少是因为新增农业机械板块的补贴而产生的。存货周转率也有所下降，存货的周转速度有待提升，这也可以看出中联重科的营运能力不佳。再来，从现金流量看，公司2015年现金及现金等价物的净增加额为—299666.61万元，每股经营现金流为负。2015年每股股利派现金额明显大于每股经营现金净流量，属于超能力派现。 由于市场行业的低迷，工程机械板块中的混凝土机械、起重机械两大主导产品市场需求持续不振，同时中联重科公司实施从紧的销售政策，2015年营业收入同比下降19.72%。虽然两大主导产品仍保持行业领先地位，但考虑到收购美