第5章资产定价理论CAPM.pptVIP

资本资产定价模型（CAPM） CML和SML的区别 度量风险的指标不同 CML只描述有效投资组合如何均衡地被定价，而SML描述了所有风险资产（包括无效组合与有效组合）如何均衡地被定价； 有效投资组合既位于CML上，同时也位于SML上；而单个证券与无效组合只位于SML上，但在CML以下。 SML与证券均衡定价 SML提供了判断证券是否合理定价的标准 “合理定价”的证券一定位于SML上 ； “错误定价”的证券则分布在SML上方或下方。 证券的α值：实际期望收益率与均衡期望收益率之差。 根据α值的正负及大小，可以判断证券是否定价合理以及定价偏离的程度。 α＞ 0，证券定价偏低； α＜ 0，证券定价偏高； α的绝对值越大，证券定价越不合理。 SML与证券均衡定价 案例 市场期望收益率为14%，股票A的β为1.2, 短期国库券利率为6%。根据CAPM该股票的期望收益率为6+1.2×（14－6）＝15.6%。 如果投资者估计股票A的收益率为17%，则意味着α＝1.4%。 14 15.6 17 0 SML M 1 1.2 α A · B · α α SML与证券均衡定价 即席思考 为什么会出现证券定价不合理现象？ 交易成本的存在。使得投资者不能积极地交易以纠正证券与SML所发生的微小偏差。因为这时调整组合的成本可能等于甚至高于由此而带来的收益； 资本利得税的存在。可能阻碍投资者买卖证券实现利润的行动。因为账面上的资本增值不需要支付税金，一旦抛售证券使其转化为资本利得，则应该付税； 不完全信息会影响证券的估价。如果投资者的信息不够完全，他可能无法观察到错误估价的证券，从而也就不可能通过交易来消除错误的估价。 CAPM的简单应用 用以指导投资者的证券组合 消极的投资组合 选择无风险证券与风险证券构成组合； 积极的投资组合 不断从组合中剔除掉α0的证券，纳入α0的证券。 根据市场的趋势调整资产组合 当预测市场价格呈上升趋势时，可增加高β值证券的持有量； 当预测市场价格呈下降趋势时，则减少高β值证券的持有量。 5- * 中南财经政法大学中国投资研究中心 李建华 2006 版权所有 投资组合管理 课件制作：李建华 李建华 2006 版权所有 第5章 资产定价理论 内容回顾 前面几章我们重点考察了单个证券及证券组合的收益与风险的测度及其简化模型，并讨论了投资者如何按自己的偏好去选择最佳投资组合。 这些分析和模型都是规范性（normative）的——它指明了投资者应该如何去行动，寻找最优投资组合。其基本思路是： 首先估计出所考虑证券的期望收益率、方差、协方差（用因素模型可简少参数的估计量） ； 寻找有效边界（引入无风险资产的情况下有效边界为线性） ； 确定效用无差异曲线； 根据无差异曲线和有效边界的切点条件确定最优证券组合。 引言 CAPM研究的出发点 假定投资者按照Markowitz建议的方式行动，那么这一行动中需要解决如下暗含的问题： 证券的价格行为 投资者期望的风险－回报率关系的类型 衡量证券风险的适当方法 CAPM是一个一般均衡模型，它试图为这些问题提供较为明确的答案。 CAPM由威廉·夏普、约翰·林特、简·莫辛分别于1964、1965、1966年独立提出。 本章内容 CAPM的假设及其含义 分离定律（Separation Theorem） 市场证券组合 资本市场线（CML） 资本资产定价模型 证券市场线（SML）与证券均衡定价 CAPM的应用 CAPM的扩展 CAPM的假设及其含义 马科维滋模型和资本市场理论的共同假设 投资者是回避风险的，追求期望效用最大化； 投资者根据期望收益率的均值和方差来选择投资组合； 所有投资者处于同一单一投资期； 资本市场理论的附加假设 投资者可以以无风险利率无限制地进行借入和贷出； 投资者们对证券收益率的均值、方差和协方差具有相同的期望值（同质预期）； 资本市场无摩擦； 没有税负、无交易成本、信息可自由流动、可买卖任何数量的证券（组合）完全竞争的市场。 资本市场理论假设的推论 同质预期假定的意义 每一投资者都具有相同的风险型有效边界； 投资者可按相同的无风险利率自由借贷 所有投资者确定的切点证券组合相同，而且都面对相同的线性有效边界。 投资者都将在相同的线性有效集中选择他们的投资组合。 他们各自选择线性有效边界上不同投资组合的唯一原因是他们拥有不同的无差异曲线（即对风险的偏好不同）。 分离定律（Separation Theorem） F T B o A 当用风险资产与无风险资产进行组合时，所有投资者都会选择相同的风险资产组合，然后将它与无风险资产进一步进行组合。 投资者的整个最优选择过程可以总结为如下两个步骤： (1)寻找合适的风险资产组合，这时不必考虑投资者的风险偏