上市公司股权质押的经济后果研究——以印纪传媒为例.docVIP

上市公司股权质押的经济后果研究——以印纪传媒为例 摘要：自从证券公司能够从事股权质押业务后，我国上市公司股权质押的数量和比例快速增加。股权质押作为一种操作便捷的融资方式，成了许多上市公司融资时的不二之选。影视传媒行业的上市公司尤其偏好股权质押，不少企业质押比例超过80%。目前，针对股权质押的案例研究也并不多。因此，论文选取印纪传媒作为研究对象，对高比例股权质押给上市公司带来的经济后果进行分析，并且提出风险防范的建议。 关键词：印纪传媒，股权质押，股东 1 股权质押案例分析 1.1 公司介绍 1.1.1 基本情况 印纪影视娱乐传媒有限公司成立于2003年8月22日。公司主要业务包括娱乐影视和广告营销服务两大业务板块，主要从事品牌管理、广告创制、品牌推广、公关活动、娱乐营销等全方位的整合营销服务，并借助整合营销的资源优势经营影视剧的投资、制作、发行业务等。 2014年9月12日，公司借壳四川高金食品股份有限公司成功在深圳证券交易所上市。2015年1月，公司改名为印纪娱乐传媒股份有限公司。2019年10月10日，借壳五年后，印纪传媒被深圳证券交易所终止上市；2019年11月29日，印纪传媒正式摘牌退市。 1.1.2 股权质押情况 （1）质押比例。自2014年开始股权质押操作以来，印纪传媒的质押比例长期处于50%以上的水平。截至2018年1月5日，印纪传媒的股权质押比例达到了81.22%。而在2018年6月30日，公司大股东肖文革所持44.04%的股份更是达到了100%的质押比例。直到公司正式摘牌退市那天，整个公司的质押比例仍然高达76.81%。 （2）质押动机。①融资动机。企业发展需要资金。尤其是像影视传媒行业，通常在前期需要投入大量的资金进行项目活动的筹备，比如，专业人员的雇用、器材的租赁或购买、场地的租借等。同时，由于银行等金融机构对于不同企业信用的差别对待，像印纪传媒这样的民营企业想要通过银行贷款非常困难。因此，股权质押成了必然的选择。2018年以来，影视传媒业又进入了寒冬期，国家税务相关部门加大了对艺人逃税漏税的打击力度，全面加强对税收征管的监督。不少影视传媒公司都出现现金流短缺的问题，亟须融得资金。②利益侵占动机。股权质押在融得资金的同时，也会带来公司的控制权和现金流权的分离。如果控股股东没有侵害公司以及中小股东利益的动机还好，但一旦控股股东产生这样的想法，股权质押所带来的两权分离就会给控股股东提供侵害相关方利益的机会。印纪传媒的第一大股东肖文革在公司上市的五年间频繁地进行股权质押，疯狂套现24亿。2018年2月之前，肖文革已经通过股权转让的方式套现13.61亿元，公司股价不断下行，质押的股权迫近平仓线，最终导致公司股票被迫停牌。而就在停牌期间，肖文革再次套现10.44亿元。控股股东肖文革的行为对印纪传媒及其中小股东造成了明显的利益侵害。 1.1.3 股东构成 肖文革为印纪传媒的第一大股东，持股比例为44.04%；其次是北京印纪华城投资中心（有限合伙）和印纪时代（天津）企业管理有限公司，分别持股12.38%和10.10%。而肖文革通过控股印纪华城和印纪时代，间接成了印纪传媒的实际控制人。可见印纪传媒的股东构成及持股比例是非常不合理的，完全呈现“一股独大”的结构，非常容易出现大股东侵占中小股东利益的行为。 1.2 股权质押前后财务状况分析及对比 1.2.1 盈利能力 2014年，原先的印纪传媒借壳四川高金食品股份有限公司上市以后，整个上市公司的盈利性都有了极大的改善。营业利润率和销售净利率都从原先的最高不超过4%甚至经常出现负值，变成了稳定在30%及以上。该公司的净资产收益率和总资产收益率也急速上升，成为原先的几十倍。但这种好景不长，借壳上市五年后，公司的盈利能力在2018年全面恶化，公司的经营现金流在2018年也出现了负值。这无疑跟控股股东的频繁质押操作密切相关。印纪传媒在2014年9月才刚刚借壳上市，同年11月肖文革就操作了上市后的第一笔质押，被质押股份占公司总股本比例10.49%。2018年，影视行业进入寒冬期，公司股价走低被迫停牌，肖文革却在此期间再次套现。公司各项现金流金额呈现负值，现金流接近断裂状态，公司正常运营也自然受到影响，进一步给盈利带来负面效应。实际上，印纪传媒在2018年的财务报告中也提到公司已经是“业务几近停滞”“整体流动资金紧张”的处境。 1.2.2 偿债能力 从2014年开始，印纪传媒的短期偿债能力有了明显的提升。流动比率从原来的在1上下波动变成了在3左右波动，短期偿债非常有保障。从资产负债表也可以看出，该公司的现金流量在2014年后有了一定程度的上升。此外，资产负债率有下降的趋势，整体水平优于之前，长期偿债能力也有所增强。股权质押没有给偿债能力带来太大的负面影响，可能也是因为大量股权质押暂时地增