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* 第七章 现代证券投资理论 第一节 效率市场 第二节 证券组合理论 第三节 资本资产定价理论 第四节 套利定价理论 第一页，共三十八页。 第一节 ?效率市场 一、股票价格的随机漫步 二、效率市场 三、完善资本市场与效率资本市场 四、效率资本市场的启示 第二页，共三十八页。 ?一、股票价格的随机漫步 1953年，肯德尔（Kendall）对股票价格德历史变化进行了研究，发现股票价格的变化无规律可循，完全是随机的。 股票价格的随机漫步意味着价格变化是相互独立的，每次价格的上升或下降与前一次的价格变化毫无联系，对下一次价格变化也毫无影响。 第三页，共三十八页。 ???? 二、效率市场 股票价格随新信息的出现而变化是无法预测的，股票价格的变化也就表现为“随机漫步”，股票价格的这种特性就是股票市场的效率。 所谓效率市场假说（efficient market hypothesis, EMH）就是说股票价格已经完全反映了所有的相关信息，人们无法通过某种既定的分析模式或操作始终如一地获取超额利润。 第四页，共三十八页。 二、效率市场 Harry Robert根据股票价格对相关信息反 映的范围不同，将市场效率分为三类: 弱有效率(weak form)市场 次强有效率(semi-strong form)市场 强有效率(strong form)市场 后来Eugene Fama又对这三种效率市场做了 阐述。 第五页，共三十八页。 弱有效率市场 证券价格已经反映了所有历史信息，如市场价格地变化状况、交易量变化状况、短期利率变化状况等。 弱有效率市场假说意味着趋势分析等技术分析手段对于了解证券价格的未来变化、谋取利润是没有帮助的。 第六页，共三十八页。 次强有效率市场 证券价格反映了所有公开发布的信息，这些信息不仅包括证券交易的历史数据，而且包含诸如公司的财务报告、管理水平、产品特点、盈利预测、国家经济政策等各种用于基本分析的信息。 证券价格对各种最新消息的反应速度是衡量市场效率的关键。 该市场上，基本分析不能带来超额利润。 第七页，共三十八页。 强有效率市场 证券价格反映了所有有关信息，不仅包括历史信息和所有公开发布的信息，还包括仅为公司内部人掌握的内幕消息。 强有效率市场是一个极端的假设。 竞争是市场效率的根源。 第八页，共三十八页。 三、完善资本市场与效率资本市场 完善资本市场： 市场无阻力，即不存在交易成本和政府税收； 产品市场和证券市场都是完全竞争市场； 市场信息的交流是高效率的； 参加市场交易的个人都是理性的，都追求个人效用的最大化。 第九页，共三十八页。 三、完善资本市场与效率资本市场 效率资本市场： 证券价格完全反映所有相关信息； 投资者将其掌握的全部相关信息都用于证券交易，以保证证券价格能完全反映所有相关信息； 相关信息能够迅速、准确地为广大投资者所了解。 第十页，共三十八页。 四、效率资本市场的启示 市场没有记忆 相信市场价格 市场没有幻觉 股票价格的弹性大 寻找规律者自己消灭了规律 第十一页，共三十八页。 第二节 证券组合理论 马柯维茨是现代证券投资理论（modern Portfolio theory 简称MPT)创始人，于1952年发表题为《“证券组合”的选择》一文和1959年出版的同名专著成为现代证券理论的起源。 证券组合理论解释了投资者如何构建有效的证券组合并从中选出最优的组合。该理论将单一证券和证券组合的预期收益和风险加以量化，并证明分散投资可以在保证一定预期收益的情况下尽可能地降低风险。 第十二页，共三十八页。 一、证券组合理论的前提条件 假设证券市场是有效的； 假设投资者都是风险厌恶者； 假设投资者根据证券的预期收益率和标准差选择证券组合； 假设多种证券之间的收益相关。 第十三页，共三十八页。 二、证券组合的分散原理 系统风险不会因证券分散化而消失，非系统风险可通过证券分散化来消除。 恰当分散化的关键是向那些预期受社会、政治、经济影响程度不同的证券投资。 随证券种类增加，风险减少的边际效果逐渐递减，证券组合以15种最适宜。 第十四页，共三十八页。 三、预期收益率和风险的计算 N种证券组成的证券组合的收益率为： 其中：rp表示证券组合的预期收益率，Xi表 示第i种证券的投资比率，ri表示第i种证 券的预期收益率，N表示证券组合中包含的 证券种类数。 第十五页，共三十八页。 三、预期收益率和风险的计算 N种证券组成的证券组合的标准差为： 第十六页，共三十八页。 四、有效组合 各种风险条件下提供最大的预期收益率； 各种预期收益率的水平条件下提供最小的风险。 第十七页，共三十八页。 · · ·