企业价值评估实物期权法概述.ppt

2. 计算方法较为复杂 。实物期权的概念在我国概念较新，管理者 投资者以及资本市场 产权市场的其他参与者对其较为陌生，能否接受期权定价法估算出来的企业价值也是一个需要注意的问题。 3. 假设条件较多。 从实物期权本身来说，期权定价模型有着较多假设条件，这些假设条件很难完全满足现实情况，使用期权定价法会引起一定的偏差 实物期权定价模型中涉及到较多参数，这些参数能否顺利的获得，关系到定价的精确性 另外，现实中的经济活动较为复杂，实物期权之间存在交互影响，找到一个适合的实物期权定价模型也较为困难 第五十四页，共八十七页。 案例一 实物投资期权与市场进入 当今越来越多的石油产于海上油井，北海和墨西哥湾已经采用这种方式。随着海上石油勘探和石油提炼技术的进步，人们正在探索利用更多的海底石油资源 一些国家政府通常将本国海上油田租给外国石油公司，期限一般为十到十五年。从期权的角度看，这相当于实物期权至到期日的期限。油田的租期到期日就是实物期权的到期日 十、实物期权的应用之一----投资项目的选择 第五十五页，共八十七页。 深海石油的勘探和提炼需要耗费大量的初始投资，一个给定的项目价值取决于开发该海上石油项目随后几年中石油价格走势的预期。石油的特点是它可以在油田里储存很久。石油价格一方面受石油非预期需求冲击的影响，如北半球冬季的气温偏低时对石油的需求会增加，另一方面，石油价格受石油非预期供应冲击的影响，如伊拉克战争和伊朗革命等政治事件以及OPEC国家的垄断行为等因素对石油价格也产生影响 如果存在不确定因素，只有当石油勘探的预期回报大大高于要求回报时，人们才进行投资。如果投资项目的净现值只是稍微大于项目的初始投资，则一般认为该项目不值得投资。由此可见，正的净现值并非投资者在投资决策中考虑的唯一因素 第五十六页，共八十七页。 背景： 英国石油公司（BP）打算对墨西哥湾一处进行海上石油勘探，并从事该地区深海石油开采。 第五十七页，共八十七页。 OPEC成员国家目前正就石油生产和价格展开激烈的争论 不确定的因素 OPEC 限量生产，油价维持在30美元/桶 产量增加，油价维持在10美元/桶 达成一致 意见不一 BP 预计概率为0.5 BP预计概率为0.5 第五十八页，共八十七页。 初始投资：I0=$2000万,每年增加10% 贴现率：i=10% 一年后的实际价格：ｐ＝$10/桶或者p=$30美元/桶，概率均为50% 预期油价： E(P)=$20/桶 目前的油价为20美元/桶 可变生产成本 8美元/桶 不存在其他固定生产成本，税率为0 预期产量：20万桶/年 所有现金流在年底发生 有关投资的数据 第五十九页，共八十七页。 不同选择带来的净现金流 到期期限为一年的投资期权降低未来石油价格的不确定性，从而做出更明智的决策 BP的选择 BP 的 选 择 今天投资 等待一年再 决定是否投资 第六十页，共八十七页。 如果立即投资或者永不投资，那么项目的净现值计算最简单，对于此类项目，没有机会等待更多的信息。项目的价值就是预期未来现金流在扣除了初始投资后的贴现值。 企业也可以选择推迟投资决策以便得到更多的信息。如果企业选择推迟投资，则该项目不仅必须与其他项目竞争，而且在未来每一开始之日也要应对项目自身变化带来的挑战。换言之，今天决定投资的决策必须与未来某一天投资于类似或相同项目的决策进行比较。投资于一项实物资产等于行使一个 投资期权。其结果是，敲定价的一部分就是今天投资的机会成本，当放弃的未来投资价值小于现在立即投资的价值时，该时间就是可选择的投资时间 实物投资期权的价值 第六十一页，共八十七页。 放弃期权是指在实行某个项目后又放弃该项目。这可能涉及到出售该项目的资产或把这些资产用到公司的其他领域。当将某项目的资产在外部市场上出售时，该项目的市场价值就是放弃期权的价值；而当将这些资产用到公司别的领域时，其机会成本就是放弃期权的价值。有时放弃期权隐藏于整体预测中：一般而言继续经营可能更可取，而在一些情况下终止可能更好。 任选期权又称选择人期权，指在—定期限内可由多头选择该期权为看涨期权还是看跌期权的期权。 混合期权是指投资者同时买进及卖出相同合约价格．相同到期的看涨期权和看跌期权。当投资者预测某商品或资产的未来市场价格将有较大波动。并且波动方向捉摸不定时。便会购买混合期权。因为不管市场价格是大幅上升或大幅下跌。对其均有利。 第二十二页，共八十七页。 三、实物期权与金融期权的区别和关系 实物期权 金融期权 期权的交易市场 不存在 存在 不确定的来源 多重的不确定 有限的不确定 市场特性 不完全市场复制组合难构造 完全市场复制组合容易构造 标的资产 标的资产不在市场上交易 需要类似证券 标的资产在金融市场交易