华夏500价值ETF投资价值分析，青出于蓝而胜于蓝.docxVIP

小市值行情中，价值因子及量价类因子有效性最强 目前市场处于小市值行情中 我们以中证 500/沪深 300 作为大小盘风格切换的指标，当中证 500/沪深 300 指标向上时，说明目前市场风格偏向于中小盘，处于小市值行情中。可以看到自 2021 年 1 月至 2021 年 9 月，市场处于小市值行情中，后期市场风格不明显，4 月以来中证 500/沪深 300 指标持续向上，说明市场再次处于小市值行情中。 图 1：中证 500 与沪深 300 历史表现 Wind，研究，数据区间：2021/1/1-2022/5/20 估值因子和量价类因子在小市值组合中更为有效 小市值股票本身具有高成长博取高收益弹性的特性，经风险调整后收益较低，具有高安全边际的因子在小市值组合中进行选股可提高投资性价比。构建小市值 组合:全部 A 股剔除ST\ST* 以及上市不满 120 天的股票，剩余股票按总市值从小 到大排序分成三组，取市值最小一组作为最小市值组合。小市值组合中大类风格 因子累计 IC 值比较来看，估值因子的选股有效性最强，其次为量价类因子：流 动性因子、波动率因子和反转因子。从累计 IC 的变化来看，小市值组合中反转 因子的有效性减弱，分析师预期因子在 2018 年短期回撤后有效性增强，盈利和分红因子的有效性在 2020 年以来有所增强。 图 2：小市值组合中价值因子、流动性因子和波动率因子表现更佳 研究，2010 年 1 月-2022 年 4 月，数据为月频 与全市场相比，估值因子、成长因子和量价类因子在小市值组合中选股更为有效。2017 年以来，估值因子、成长因子和量价类因子在小市值中选股有效性较强；分红因子、盈利因子、财务质量和分析师预期因子在小市值中选股有效性较弱。小市值公司处于高速成长期，投资者更着眼于未来现金流，当前盈利能力、财务质量较差并不代表未来投资回报低。小市值公司投资风险也较全市场大，容易受到短期资金博弈影响，股价波动更大，相较于全市场，低估值、低波动和低流动性的股票表现更好。 图 3：小市值组合与全市场因子表现比较 研究，2017 年 1 月-2022 年 4 月，数据为月频 历史上，小市值行情中哪些因子更为有效？ 回顾历史三次小市值行情：2007.10-2010.10，2013.1-2015.12 和 2021 年春节以来，前两次持续时间均在 3 年左右，从这个角度来看，当前小市值风格或许会延续。三次小市值风格期间，价值因子、流动性和波动率有效性最强，反转因子有效性减弱。成长因子也表现出了较强的选股有效性。 图 4：小市值组合与全市场因子表现比较 研究，数据为月频 500 价值稳健指数：相较中证 500 指数全面占优 指数编制方法：综合考虑质量、价值及波动率等因子 中证智选 500 价值稳健策略指数（CSI Smart Selected 500 Value Stable Index，指数简称：500 价值稳健，指数代码：931587.CSI）由中证指数有限公司以 2004 年 12 月 31 日为基日，于 2020 年 11 月 9 日推出。500 价值稳健指数以中证 500 作为指数样本，采用质量、价值、波动率等因子进行选样和加权，旨在为投资者提供基于宽基指数的多因子策略投资工具。500 价值稳健指数编制方法如下： 以中证 500 指数作为指数样本空间; 对样本空间所有样本计算质量因子得分，然后分别在每个行业内由高到低排名并选取排名前一半待选样本。对于金融行业，质量因子得分由 ROE 指标在行业内的百分比排名得到;对于其余行业，质量因子得分由净营运资产、总应计盈余、平均资产增长率、利润分配、净营运资产周转率和净营运资产周转率增长等指标在行业内的百分比排名经简单平均得到。 计算剩余待选样本的基础得分:基础得分等于待选样本在行业内等比例占比乘以该行业在中证 500 权重占比的乘积。 分别计算待选样本的价值因子倾斜得分和波动率因子倾斜得分:价值因子倾斜得分由市净率、市盈率、市销率和一致预期 EP 等指标在行业内按企业属性分组内部的百分比排名经简单平均并线性转换得到;波动率因子倾斜得分由波动率、Beta、残差波动率和过去 12 个月每月最高日收益平均等指标在企业属性分组内部的百分比排名经简单平均并线性转换得到。 计算待选样本的调整后得分:调整后得分等于基础得分、价值因子倾斜得分和波动率因子倾斜得分的总和。 经剔除调整后得分为负的待选样本后，按调整后得分由高到低排序，选取排名前 100 只待选样本作为指数样本，数量不足时全部纳入。 指数样本每季度调整一次，调整时间分别为每年 3 月、6 月、9 月和 12 月的第二个星期五的下一个交易日。 表 1：500 价值稳健指数编制过程各因子得分计算方法 指数