宽信用重点转向稳居民杠杆.docxVIP

高频数据全景扫描 5 月 20 日，5 年期以上 LPR 报价降 15BP 至 4.45%。我们曾在前期的报告《存款利率市场化调整机制点评》中提出，利率传导机制的转变加大了 MLF 利率不变、而 LPR 单边下调的概率。但 5年期 LPR 单独下调 15BP 仍超出我们的预期。从对冲宏观经济压力的角度来看，5 年期以上 LPR 下调更利于稳定居民杠杆。4 月居民贷款减少是信贷少增的主要因素。从政府、企业、居民三大部门的融资增长来看，居民贷款余额同比增速下降至 8.9%，为连续第 13 个月下降，已较 2021 全年增速低 约 3.7 个百分点。居民杠杆停滞已成为当前通过社融拉动内需的主要障碍。 本次 5 年期以上 LPR 下调，叠加此前的房贷差别化调整，个人首套房商贷利率下 限已较上月下降 35BP，有利于稳定居民融资增速。且 LPR 调整对存量房贷成本也有影响，利于改善已购房家庭未来的消费能力。 图表 1. 三大部门融资增速 图表 2. LPR 与中票利差已有较为明显上行 资料来源：美联储，。 资料来源：万得，。 但值得注意的是，宽信用的重点转向稳居民杠杆后，若 1 年期 LPR 下行暂告一段落，将限制中短期信用债收益率下行的空间。由于前期中短期信用债出现“资产荒”局面，收益率下行较快。1 年期和 3年期的 AA+评级中票到期收益率，与 1 年期 LPR 的利差在 5 月 20 日已分别达到 124.4BP 和 66BP，虽然距离 2020 年的高点分别仍有约 55BP 和 65BP 距离，但当前疫情的影响也不及 2020 年。随着后续疫情影响消减，如果 1 年期 LPR 保持稳定，或对中短期信用债收益率形成支撑。 2022 年 5 月 22 日 宽信用重点转向稳居民杠杆 5 0.100.06-0.58-0.370.110.060.13-0.11-14.05-49.5615.90134.290.04-0.080.210.62-0.09-0.190.11-0.01-0.80-1.560.20-0.70-0.68-0.401.291.923.54 0.10 0.06 -0.58 -0.37 0.11 0.06 0.13 -0.11 -14.05 -49.56 15.90 134.29 0.04 -0.08 0.21 0.62 -0.09 -0.19 0.11 -0.01 -0.80 -1.56 0.20 -0.70 -0.68 -0.40 1.29 1.92 3.54 -2.66 -1.84 2.11 -1.32 -1.67 -0.61 -0.85 -0.65 -1.22 -1.04 -1.23 -1.95 -0.88 -0.91 -1.33 0.00 3.04 2.76 3.48 0.00 0.00 -0.14 -3.28 -2.59 10.84 5.12 0.13 4.73 2.88 2.26 -2.58 -2.15 -1.38 2.99 4.67 6.38 -2.03 3.10 -2.33 -1.54 4.12 -1.25 指标名称 单位 当期值 前1期 前2期 前3期 走势图 22个省市:猪粮比价:环比 0.95 3.33 4.50 11.64 22个省市:平均价:猪肉:环比 -1.37 4.44 0.62 7.76 食用农产品价格指数:环比 -0.90 -0.70 -0.90 0.10 食品 全国大中城市:出场价格:生猪:环比 2.22 1.29 2.10 7.33 中国大宗商品价格指数:农产品类:环比 0.00 0.10 0.50 1.63 CCBFI:粮食:环比 -0.27 2.90 0.49 4.80 山东蔬菜批发价格指数:总指数:周:环比 -2.40 0.92 -2.51 -12.15 柯桥纺织:价格指数:原料类:环比 柯桥纺织:价格指数:服装面料类:环比 其他消费品 电影票房收入:当周值:环比 柯桥纺织:价格指数:总类:环比 义乌中国小商品指数:场内价格指数:环比 生产资料价格指数:环比 中国大宗商品价格指数:总指数:环比 大宗 RJ/CRB商品价格指数:周:环比 现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中国:周:环比 水泥价格指数:全国:周:环比 市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全国:周:环比 开工率:焦化企业(100家):产能200万吨:环比 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K):环比 能源 煤炭库存:秦皇岛港:环比 CCBFI:煤炭:环比 中国大宗商品价格指数:能源类:环比 期货结算价(连续):布伦特原油:周:环比 期货结算价(连续):WTI原油:周:环比 现货结算价:LME铜:/伦敦现货黄金:以美元计价:周:环比