海外稀土资源，理想丰满，现实骨感.docxVIP

▍ 投资逻辑 海外稀土资源项目逐年增多，多数开发程度较低。根据我们的不完全统计，目前海外稀土资源项目共有 29 个。从项目进度来看，其中有 2 个项目已经实现商业化量产，分别是 Lynas 公司的 Mt Weld 项目和 MP Materials 公司的 Mountain Pass 项目；有 14 个项目已完成经济评估（PEA）和可行报告（PFS、DFS）；还有 13 个项目进行到了深度勘察阶段，主要分布在美国、澳洲、非洲等地区，部分项目镨钕含量较高或资源量较大值得关注，总体上资源量和储量不及中国。 2025 年海外稀土开发总产能或到规划高峰。根据海外各企业披露的开发规划，2025年海外稀土资源项目合计产能规划约为 25 万吨 REO。目前大部分海外稀土资源项目处于预可研（PFS）或初步经济评估（PEA）阶段，距离建设开发还有较长的时间，若在本轮稀土价格上行周期中海外稀土项目能顺利完成前期准备工作， 2025 年或将成为海外稀土资源项目产能规划的释放高峰，但多数项目至今尚未启动建设，我们预计 2022-2023 年海外稀土资源项目对全球稀土供应的贡献相对有限，新增产能约 3-5 万吨 REO。 海外稀土产业链不完整、开发环境复杂，产能投放或不及预期。欧洲和北美发达的汽车工业和快速发展的动力电池产业对稀土原料的需求日益增加，为了降低对中国稀土供应链的依赖，海外高度重视稀土资源的开发。同时欧美国家稀土矿业开发环境相对严苛，启动建设所需的各类许可获取难度较大，环境和社会影响评估以及土地、用水、放射性等问题都使得项目推进速度极为缓慢，综合考虑海外稀土资源开发面临的投资过高、环境和社会影响评估难度大等因素，我们预计海外稀土开发规划产能的投放或大概率不及预期。 中企开始布局海外稀土资源，夯实全球稀土龙头地位。稀土是不可再生资源，是高科技领域多种功能性材料的关键元素，全球多个经济体相继出台政策将稀土纳入国家战略资源储备。近年来以盛和资源为代表的中国企业开始海外稀土资源布局，欧洲、非洲、东南亚稀土资源项目关注度相对较低，未来可能成为中国企业资源布局的突破点。随着国内稀土行业供给侧结构性改革持续推进，下游稀土永磁等应用高速发展，稀土全产业链战略价值有望持续提升。 新能源等下游需求提振，稀土产业链步入高质量发展黄金时代。全球环保政策及国内 “双碳”政策的大力推动下，新能源汽车、工业电机、风力发电、变频空调、消费电子、轨道交通及工业机器人等各个领域或将持续高速发展。我们预计 2030 年国内、海外新能源汽车将分别拉动 6、7.8 万吨的高性能钕铁硼需求增量，2030 年全球高性能钕铁硼需求量或达 36 万吨以上，稀土行业下游需求有望维持长期高速发展态势，稀土全产业链或将进入高质量发展的新周期。 投资策略：海外稀土产业链不完整、开发环境复杂，产能投放或不及预期，中企开始布局海外稀土资源，不断夯实全球稀土龙头地位，受到新能源等下游需求提振，稀土行业进入高质量发展周期，国内稀土产业链利润或持续释放，维持行业“强于大市”评级。建议重点关注稀土上游资源板块：北方稀土、盛和资源、厦门钨业、广晟有色；建议持续关注稀土永磁板块：中科三环、宁波韵升、金力永磁、正海磁材、大地熊、英洛华、银河磁体；建议关注稀土回收板块：华宏科技。 风险因素：宏观经济波动；下游需求受疫情影响不及预期；海外产能扩张超预期；稀土价格波动；稀土开采、冶炼分类指标超预期。 ▍ 海外项目汇总及评估 全球稀土资源概况 稀土资源全球集中度高，中国产量、储量全球第一。根据美国地质调查局（USGS）公布数据显示，从全球储量来看，2021 年全球稀土资源总储量约为 1.2 亿吨，中国储量为 4400 万吨，越南为 2200 万吨，巴西为 2100 万吨，俄罗斯为 2100 万吨，四国总计占全球储量的 86%；从全球产量来看，2021 年全球稀土产量为 28 万吨，其中，中国产量为 16.8 万吨，占全球总产量的 60%。其余国家中，美国 2021 年稀土产量为 4.3 万吨，缅甸产量为 2.6 万吨，澳大利亚产量为 2.2 万吨，上述四国占 2021 年全球稀土产量的 92.50%。由此可见，全球稀土资源的集中度较高，中国产量、储量均为全球第一。 图 1：2021 年主要国家稀土矿储量分布 图 2：2021 年主要国家稀土矿产量分布 中国 越南 巴西 俄罗斯 其他国家 中国 其他国家 美国 缅甸 澳大利亚 8%9%8% 8% 9% 8% 17% 35%  15% 60% 17%  18% USGS USGS 海外国家稀土产量逐步提升。根据美国地质调查局（USGS）数据显示，美国稀土产量从 2018 年的 1.8 万吨提升至 2021 年的预计 4.3 万吨，同比增速 10.26%，近 4 年 C