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一、为什么5月LPR非对称式调降？ 5 月 LPR 报价超出预期在于“非对称式”，5Y-1Y 期限利差收窄至 75BP。22 年 5 月最新一期 LPR 报价为：1 年期 LPR 为 3.7%，与上月持平；5 年期 LPR 为 4.45%，较上月下调 15BP。自 2019 年 8 月 LPR 报价机制改革以来，罕见出现 1 年期未动、5 年期大幅下调的“非对称式降息”，为什么会在本月选择以如此独特的方式调整 LPR 呢？ 图 1：5 年期 LPR 大幅调降 15BP，期限利差收窄（%） 95 4.9 90 4.7 85 4.5 4.3 80 4.1 75 3.9 70 3.7 65 3.5 60 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 LPR：1年 LPR：5年 利差：LPR 5年-LPR 1年（右轴，BP） ， 1）负债成本压降见效，5 月是合适的 LPR 调降窗口。LPR 报价由 MLF 加点利率得出，5月 MLF 等价续作，1 年期 LPR 也保持不动。实际上，5 年期 LPR 大幅下调是前期“负债降本”政策提供的空间。近年监管逐步引导银行负债成本下移，21 年 6 月存款定价机制改革，变基准上浮为基准加点，对核心存款激烈竞争带来的成本压力起到明显缓释，今年以来监管又出台系列指引措施指导银行“减负”。另外，银行间市场资金面较为宽松，同业负债等市场类资金成本持续处于低位，因此当前时间点 LPR 具备下调空间。 表 1：2020 年以来存款方面主要监管措施 时间 时间 监管部门 政策措施 主要内容 《中国人民银行关于加 2020.3 人民银行 强存款利率管理的通知》 压降结构性存款窗口指 严格执行存款利率和计结息有关规定，按规定要求整改定期存款提前支取靠档计息等不规范存款“创新”产品 2）指导市场利率定价自律机制加强存款利率自律管理，并 将结构性存款保底收益率纳入自律管理范围。 3)将执行存款利率管理规定和自律要求情况纳入MPA。 要求对结构性存款 压量控价”，年底前，将结构性存款 2020.6 银保监会 银保监会 2021.1 人民银行 2021.2 人民银行 2021.3 银保监会 导 《关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知》 加强存款管理工作电视电话会议 《商业银行负债质量管理办法》 的规模压降至上年末的 2/3。 要求商业银行依法合规通过互联网开展存款业务，不得借助网络等手段违反或者规避监管规定；不得通过非自营网络平台开展定期存款和定活两便存款业务。 存款基准利率作为整个利率体系的压舱石，要长期保留。地方法人银行要回归服务当地本源，不得以各种方式开办异地存款 明确商业银行负债质量管理内涵和业务范围，不得设定以存款时点规模未要求的考评指标，不得以创新为名变相逃避监管。 2021.6市场利率定价自律机制人民银行 优化存款利率定价机制，促进市场有序竞争工作会议财新报道，2022.4利率定价 2021.6 市场利率定价自律机制 人民银行 优化存款利率定价机制，促进市场有序竞争工作会议 财新报道， 2022.4 利率定价自 存款定价上限下调 10BP 律机制 2022.4 指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制，成员银 建立存款利率市场化调 人民银行 行参考 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和1 年期 整机制 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。 人民银行，银保监会， 释放信号，恢复中长期信贷需求。稳短端、降长端，如此调整 LPR 是为了解决信贷供需的结构失衡问题。4 月社融出现了阶段性的大幅下滑，主要是受到贷款拖累。其中，居民部门在疫情冲击下资产负债表恶化，消费及购房需求受到影响，4 月当月住房按揭+消费贷同比少增 5883 亿，企业中长期投资意愿较低，融资需求也未见改善。信贷供需失衡问题进一步加剧，银行在监管指导下投放信贷意愿较强，而实际需求较弱，导致短期冲量性质的贷款增长较快。5 月 LPR 调整旨在恢复中长期贷款尤其是居民端（按揭）的增长，从而稳定经济增长预期，释放了非常强烈的稳增长信号。 图 2：住户贷款月度增量结构（亿元） 图 3：企业贷款月度增量结构（亿元） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000  短期贷款 住户贷款 中长期贷款  10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000)  票据融资中长期贷款 票据融资 中长期贷款 短期 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020-042020-062020-08