债券主体辛丑年报盘点.docxVIP

我们选取披露 2021 年报产业债的发行主体作为样本，从经营、现金流和偿债三个角度出发，按行业和性质的维度分析发行主体信用资质情况。 ▍ 盈利：控费用、提盈利、缩差距 营收利润反弹，收益质量提升 营收净利润双双反弹，规模为近四年最高。2021 年，产业债发行主体实现营业收入共计 96.59 万亿元，较 2020 年同比增长 17.99%，同比增速较 2020 年增长 15.41 个百分点；2021 年产业债发行主体净利润规模为 7.15 万亿元，较 2020 年同比增长 14.95%，同比增速较 2020 年增长 15.67 个百分点。营业收入和净利润已从 2020 年新冠疫情冲击中恢 复，规模和同比增速均为 2018 年以来的最高值。 图 1：2018-2021 年发债主体营业收入和同比增速（单位：万亿元） 图 2：2018-2021 年发债主体净利润和同比增速（单位：万亿元） 营业收入 同比增速（右轴） 净利润 同比增速（右轴） 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00  2018 2019 2020 2021 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00  2018 2019 2020 2021 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% WIND、 WIND、 毛利率大幅下滑，净利率相对稳定，三费率降低。2021 年，样本发债主体平均毛利率和净利率分别为16.76%和8.92%，较2020 年分别下降1.93 个百分点和0.18 个百分点。 毛利率下降的同时净利率相对保持稳定，主要原因为期间费用比率较 2020 年均有降低。 2021 年样本发债主体销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 1.84%、5.66%和 1.63%，较 2020 年分别下降 0.43、0.48 和 0.18 个百分点。 图 3：2018-2021 年发债主体毛利率和净利率 图 4：2018-2021 年发债主体三费表现（单位：万亿元） 毛利率 净利率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2018 2019 2020 2021 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00%  2018 2019 2020 2021 WIND、 注：净利率=样本发债主体净利润总和/营业收入总和 WIND、 注：期间费用率=样本发债主体期间费用总和/营业收入总和 收益质量提升，非经常性损益规模和占比均下降。2021 年，产业债发债主体非经常性损益规模为 1789.04 亿元，同比降低 27.24%，占 2021 年利润总和的 1.58%，占比较 2020 年下降 0.92 个百分点，显示 2021 年发债主体整体收益质量有所提升。 图 5：2018-2011 非经常性损益及占比（单位：亿元） 非经常性损益 非经常性损益占净利润比 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00  2018 2019 2020 2021 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% WIND、 行业差距缩小，上游产业获利增加 上游产业表现亮眼，下游产业增速较低。按照 WIND 一级行业分类，2021 年，全部行业营业收入均为正增长，其中营业收入增速最高的行业为材料、能源和工业，同比增速分别为 30.66%、27.65%和 18.89%，同比增速较 2020 年有较大增长，行业景气度上升。从净利润角度看，2021 年净利润实现正增长的行业共有 7 个，其中净利润增速最高的行业分别为能源、医疗保健、信息技术和材料，同比增速分别为 106.08%、93.07%、90.60%和 70.28%，增速均较 2020 年有较大提升。净利润为负增长的行业包括可选消费、日常消费、公用事业和房地产，除可选消费外，其余行业净利润增速均较 2020 年大幅下滑，显示行业景气度下降。 图 6：不同行业营业收入同比增速 图 7：不同行业净利润同比增速 2021营收增速 2020营收增速 2021净利润增速 2020净利润增速 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00%