如何构建高频纯债基金信用风险评价系统.docx

一、 我国债券市场违约现状与基本情况 “刚性兑付”被打破，债券违约逐步常态化 我国债券市场自 2014 年“11 超日债”首次发生违约以来，根据 wind 统计，截止 2022 年 3 月 21 日已 有 1089 只债券发生违约。回顾历年新增违约债券统计数据可知，随着刚性兑付的打破，债券违约逐渐常态化，违约数量与余额规模均出现显著增长。 图表 1. 债券市场历年债券新增违约数量与余额情况 图表 2. 历年新增违约债券违约前主体评级 只 250 200 150 100 50 0 国企违约债券数量 民企违约债券数量 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 亿元 民企违约债券余额余额约债券国企违 民企违约债 券余额 余额 约债券 国企违 1200 1000 800 600 400 200 0 只 200 150 100 50 0 AAA AA+至A- BBB+至B- CCC至C 暂无评级 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：万得， 资料来源：万得， 依靠传统第三方债券评级的风险控制方法出现阶段性失效。第三方信用评级作为风险控制的有效手段，广泛被投资者所使用。但 2019 年中国民生投资股份有限公司发行的 AAA 级非公开定向融资工具 “16 民生投资 PPN001”宣布展期兑付后，AAA 级债券不违约的现象首次被打破。近年来，随着紫光集团、华晨汽车、永煤控股等拥有 AAA 评级的国资背景主体接连违约，信用债市场对于第三方评级的态度也愈发谨慎。这样的信用债投资环境也对投资者提出了更高的要求，以前通过盲目信用下沉吃票息的方法需要更加健全的风险控制体系作为支持；高等级信用债打底策略，也需要投资者对所谓的“高等级信用债”进行更加细致的鉴别。 债券基金频频踩雷 在信用债违约常态化的今天，以公募基金为首的机构投资者也很难避免持有违约债券，债券基金踩雷事件频发。我们梳理了小部分确定踩雷的债券基金，这些基金均在公告中表示，自己持有的债券出现了违约事件。 从债券基金踩雷的案例来看主要可以分为两类：一类是踩雷中小企业债，在资管新规落地，债基收益承压的背景下，以高票息吸引机构投资者。第二类是传统行业国企发行的债券，因为有国企身份的背书，叠加较高的三方评级，也会受到机构投资者追捧。 2022 年 5 月 26 日 如何构建高频纯债基金信用风险评价系统 9 图表 3. 公募基金信用债踩雷（仅部分） 序号 违约债券代码 违约债券简称 发行人名下债 疑似踩雷债基 疑似踩雷债基 备注 券首次违约日 代码 简称 2020 年第 1 季度报告：2020 年 2 月 19 日晚间，北大方正集团有限公司发布《北大方正集团有限公 143735.SH 18 方正 09 2019/12/2 006459.OF 人保鑫裕增强 司关于法院裁定受理债权人对公司提出重整申请 A 的公告》，北京第一中级人民法院裁定受理北京银行提出的对方正集团进行重整的申请。基于上述事项，本基金持有的18 方正09 债券视同到期违约 2020 年第 1 季度报告：2020 年 2 月 19 日晚间，北大方正集团有限公司发布《北大方正集团有限公 143735.SH 18 方正 09 2019/12/2 006455.OF 人保福睿 18 个司关于法院裁定受理债权人对公司提出重整申请 月定开 的公告》，北京第一中级人民法院裁定受理北京银行提出的对方正集团进行重整的申请。基于上述事项，本基金持有的18 方正09 债券视同到期违约。 2020 年第 1 季度报告：2020 年 2 月 19 日晚间，北大方正集团有限公司发布《北大方正集团有限公 143735.SH 18 方正 09 2019/12/2 006638.OF 人保鑫盛纯债 司关于法院裁定受理债权人对公司提出重整申请 A 的公告》，北京第一中级人民法院裁定受理北京银行提出的对方正集团进行重整的申请。基于上述事项，本基金持有的18 方正09 债券视同到期违约。华泰证券（上海）资产管理有限公司关于旗下基金持有的债券调整估值的公告：经本公司与托管 4 143017.SH 17 华汽 01 2020/10/23 007819.OF 华泰紫金丰益 银行协商一致，决定自 2020 年 10 月 23 日起对本 中短债 A 公司旗下基金所持有的华晨汽车集团控股有限公司发行的 17 华汽 01（代码为 143017.SH）等债券进行估值调整。 2019 年年度报告：本基金于 2019 年 12 月 31 日持 5 112467.SZ H6 天广 01 2019/10/28 004550.OF