挖掘中小市值企业中的深度价值.docxVIP

针对中小市值公司的商业模式特征，我们总结出 0-50 亿“非诚勿扰”型、50-200 亿“成长兑现”型、200-500 亿“走向大白马”型三套针对性财务框架与择股模型，积极探索基于商业模式解构下勾稽式财务框架的实战运用，尽量运用框架的内在约束与指标的勾稽关联，摆脱对于单纯提高指标绝对数值要求的筛选模式。 “非诚勿扰”型模型：针对 0-50 亿市值公司，也可扩充至 100 亿。商业模式以产品竞争力为核心，以毛利率及其波动性为切入点的择股模型。对于不到 50 亿市值的企业，优秀的产品是诚意的最好体现。在此基础上，通过管理层的运营业绩与持股信心进行二次验证，挑选出商业模式逐渐稳定的潜力股。核心指标：毛利率波动性+营收/长期资本+净资产增速；辅助指标：毛利率+上市与成立时间+经营层持股比例。 “成长兑现”型模型：针对 50-200 亿市值公司，也可扩充至 300 亿。商业模式以盈利兑现为核心，以净利润增速为切入点的择股模型。对于这一阶段的企业，其商业模式已经较为固定，因此希望选择那些处于成长态势，财务风险可控，同时保持资金运营效率的企业。核心指标：净利润增速+营收/长期资本+货币资金/有息债务；辅助指标：机构持股比例+ROE 绝对水平+资产专用性。 “走向大白马”型模型：针对 200-500 亿市值公司，商业模式以稳健增长为核心，以 ROE稳定性为切入点的择股模型。在这一较高市值区间，希望能够找到稳中有进，逐渐释放规模效应的企业，因此选择企业需要拥有稳定回报率，且净利润含金量高。核心指标：ROE 稳定性+营收/长期资本+自由现金流/净利润；辅助指标：ROE 绝对水平+经营性资产占比+成本费用率。 1. 中小市值企业财务特征 从 ROE 看：以沪深 300 为代表的大市值企业在各领域全面开花，投资者回报率呈现碾压态势。 从毛利率看：市值因素并没有对各领域造成相同影响，其中沪深 300 在消费类毛利率最高，中证 500 在科技与制造业毛利率最高，中证 1000 在资源品毛利率最高。 从总资产周转率看：沪深 300 在除资源品外的各个领域都有着较大优势，而中证 1000 代表的小市值企业则全都在该方面处于劣势。 从资产负债率看：沪深 300 在除消费以外的各个领域都有着较高的负债比例。 图 1：不同指数财务特征分布 从 ROE 看，0-50 亿市值公司中，数量最多的是 ROE 小于 3%的公司，总体而言处于该市值区间的公司盈利能力并不显著。 从估值水平看，50 倍 PE 以上的公司数量最多，其次为小于 10 倍的公司，分布相对均匀。 从行业分布看,公司数量最多的是机械设备行业，其次是化工行业；公司数量最少的是银行行业，其次是煤炭行业。 图 2：0-50 亿公司 ROE(22q1TTM) 分布情况 图 3：0-50 亿公司 PE(TTM)分布情况 * W ind Wind 从 ROE 看，50-200 亿市值公司中，数量最多的是 ROE 小于 3%的公司，这点与 0-50 亿区间一致，但不同的是在 12%之上的各区间内分布较多。 从估值水平看，该范围内 PE 分布呈现两极分化态势，数量最多的公司处在小于 10 倍 PE 的估值区间，其次则是大于 50 倍 PE 的估值区间。 从行业分布看,公司数量最多的是化工行业，其次是机械设备行业；公司数量最少的是银行业，其次是煤炭业。 图 4：50-200 亿公司 ROE(22q1TTM) 分布情况 图 5：50-200 亿公司 PE(TTM)分布情况 W ind Wind 从 ROE 看，200-500 亿市值公司中，ROE 小于 3%的企业不再是数量最多的区间，整体盈利能力显著高于 0-200 亿市值的公司。 从估值水平看，出 40-50 的区间外，其余 PE 区间的公司数量相差不大，分布最为均匀。从行业分布看,公司数量最多的是医药行业，其次是化工行业；公司数量最少的是综合，其次是美容护理业。 图 6：200-500 亿公司 ROE(22q1TTM) 分布情况 图 7：200-500 亿公司 PE(TTM)分布情况 W ind Wind 图 8：三市值区间对比：行业分布对比 图 9：三市值区间对比：PE 分布对比 20.1%20.4% 20.1% 20.4% 19.0% 11.6% 5.8% 23.3% 24.5% 20.9% 18.6% 12.8% 8.8% 28.1% 27.9% 10.7% 15.4% 12.2% 8.2% 25.7% 40-50 30-40 20-30 10-20 10 0 - 50 亿 50 - 200 亿 200 - 5 00 亿 26.20%15.18%1.94%图 10：2022q1(TTM) ROE 分布情况 图 11：201