政策助力民企增信，融资困境有望破局.docxVIP

信用保护工具保驾护航，助力行业融资破冰 5 月 11 日，证监会宣布在交易所债券市场推出民营企业债券融资专项支持计划，由中国证券金融股份有限公司运用自有资金负责实施，通过与债券承销机构合作创设信用保护工具等方式，增信支持有市场、有前景、有技术竞争力并符合国家产业政策和战略方向的民营企业债券融资。 近日，碧桂园、龙湖、美的置业、旭辉控股、新城控股 5 家民营房企被监管机构选定为示范房企，将陆续发行人民币债券。为吸引投资人，创设机构将同时发行包括信用违约掉期（私募 CDS）或信用风险缓释凭证（CRMW）在内的信用保护工具，有资质的民营企业可以在支付一定的信用保护费用以后获得金融机构信用背书，以帮助民营地产商逐步恢复公开市场的融资功能。 目前三家公司已陆续于公司公告发布了发债计划。5 月 16 日，龙湖集团宣布发行 2022 年第二期境内公司债，发行规模达 5 亿，期限 3+3 年，发行利率 4%。同日，美的置业跟进 龙湖，宣布发行 10 亿 2+2 年无担保公司债券，募得资金全部用来偿还公司债券。5 月 17日，碧桂园也表示近期拟发行不超过 5 亿的公司债券，询价区间 4.50%-5.00%，证金公司与证券拟为该债券创设信用保护合约，保护期限不超过 1 年。5 月 20 日晚，仅三天时间“22 碧地 01”已完成发行，最终利率 4.5%，成为民营房企首单有信用保护合约的公司债。 在 CRMW 方面，5 月 16 日龙湖供应链 ABS 成功发行，市场首单民营房企信用保护凭证成功设立。该供应链 ABS 发行总规模 4.02 亿，优先级利率 3.50%，认购倍数 2.35 倍，基础资产为供应链上游 306 家中小供应商对龙湖的应收账款。对应信用保护凭证名义本金 4000 万元，被保护标的发行规模 4 亿元，覆盖率 10%。旭辉拟于本周发行融资产品，涉及公司债及供应链 ABS，覆盖 CDS 及 CRMW 信用保护工具。碧桂园也表示拟于 6 月份陆续发行供应链 ABS 和 ABN 产品，其中供应链 ABS 产品将启用信用保护工具。5 月 24 日，中债信用增进公司和上海银行联合创设信用风险缓释凭证，助力民营房企新城控股集团股份有限公司发行 2022 年第一期中期票据。信用风险缓释凭证拟创设总金额不超过 1.3 亿元，支 持新城控股融资总规模不超过 10 亿元。为减轻企业短期债务集中到期负担、优化政策效果，更好结合新城控股债务到期情况，本期信用风险缓释凭证搭配债券的品种为中期票据，期限 2+1 年，有效支持了企业中长期限融资需求。 CDS 创设便利，助力民企标的主体增信 信用违约掉期（私募 CDS）是信用保护买方在未来一定期限内定期向信用保护卖方支付一定的费用，如果一个或多个参照实体出现信用问题，如实体破产或信用违约等，将由信用保护卖方为信用保护买方提供风险损失赔偿。CDS 的标的债务为参考实体的信用事件，包括金融企业债务或在交易商协会注册的非金融企业债务融资工具，而 CDS 的交易双方无需持有参考实体的债务。 合约类型来看，CDS 属于信用保护合约，交易双方协商一致后提交合约申报，不可在二级市场流通转让。CDS 从参考资产类型来看主要有三种，一是参考资产只有一种的 CDS，是最为常见的一种 CDS，也是本次民企发行的 CDS。二是出售多个资产的保护，卖方在合约期内通过补偿资产篮子中的第一资产的损失来承担资产篮子的违约风险。第三种是指数型 CDS，是多个单一实体信用风险合成的资产组合中各个参考资产的 CDS 风险加权值总和。和一篮子 CDS 相比，其标准化程度更高，包含的参考资产数量多，覆盖面也较广。 CDS 参与者主要有两种，分为核心交易商和一般交易商，二者均需提前加入协会成为会员，并将其风险工具交易内部操作规程和风险管理制度送协会备案。核心交易商主要是金融机构、合格信用增进机构等，可以与所有参与者进行交易，而一般交易商主要是非法人产品和其他非金融机构等，只可以和核心交易商交易。 凭证创设时采用备案制，由创设机构自主创设凭证类风险工具，由协会秘书处对创设机构提交的相关文件进行核对后备案。 图表 1：CDS 信用事件触发条件 资料来源：《中国场外信用衍生产品交易基本术语与适用规则(2016 年版)》（试行版）， CDS 标的为参考实体的信用风险，如果约定的参考实体发生信用事件，会由信用保护卖方为信用保护买方提供风险损失赔偿。支付违约通常设置宽限期为 3 个营业日，起点金额 为人民币 100 万元。 CDS 的结算方式一般为现金形式补偿债券面值与违约事件发生后债券价值的差额，或者以面值购买 CDS 买方所持债券。实物交割方式下，CDS 买方向卖方提供与 CDS 名义价值相等、债权地位相同的债务，卖方向买方支付相应的名义金额；现金交割方式下，依