全球视角下，未来大宗商品市场怎么看.docxVIP

2020 年全球疫情爆发后，全球大宗商品市场迎来全面上涨，根本原因在于供需矛盾突出，即需求快速反弹、供给修复缓慢。此外，俄乌冲突作为催化剂加剧了供需的错配，大宗商品之间也通过“投入-产出”关系形成涨价的联动效应。展望后续，短期内，来自俄乌冲突的不确定性仍是大宗商品市场最主要的上行风险，而从中长期视角来看，全球经济的衰退成为商品市场的下行风险。综上，2022 年或是大宗商品见顶之年，大宗商品价格中枢或将维持高位，其中包括原油、谷物、化肥、铝等在内的俄乌两国主要出口商品或具备较强的抗跌属性。进入 2023 年，大宗商品价格有望逐步回落，但相较于 2019 年疫情爆发前的水平，其价格的绝对值或仍在高位。 ▍ 疫后以来的大宗商品市场 疫后以来，大宗商品市场呈现全面上涨趋势。2020 年初，随着新冠疫情在全球范围内逐步扩散，需求坍塌导致大宗商品价格暴跌，其中包括原油在内的能源品价格跌幅最为明显。随后，在需求、供应链、流动性等因素的推动下，大宗商品价格重回上行区间，且呈现出全面走高的态势，包括能源品、工业金属、农产品在内的大部分大宗商品价格均大幅上涨。 图 1：疫后以来，大宗商品市场呈现全面上涨趋势（2019 年 12 月 图 2：此轮大宗商品市场的上涨较为全面（2019 年 12 月 31 日=100） 31 日=100） 标普高盛能源全收益指数 标普高盛商品全收益指数 标普高盛工业金属全收益指数 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2019- 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 250 200 150 100 50 2019- 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04  标普高盛贵金属全收益指数标普高盛农业全收益指数 Wind 注：为方便对比，图中数据以 2019 年 12 月 31 日数据为 100 进行折算 Wind 注：为方便对比，图中数据以 2019 年 12 月 31 日数据为 100 进行折算 此轮大宗商品价格全面走高的根本原因在于供需矛盾突出，即需求快速反弹、供给修复缓慢。2020 年全球疫情爆发后，以能源品和工业金属为代表的大宗商品面临“需求反弹速度远快于供给修复速度”的情况，表现为对应商品的库存水平大幅走低。具体来看：（1）原油——美国原油库存在 2020 年 6 月触及高点后便一路向下，今年二季度以来，美国 API 原油库存在 44000 万桶水平附近，EIA 全美商业原油库存读数在 41800 万桶左右。近六年以来，当前的库存量仅高于 2018 年 8 月-10 月水平；（2）天然气——2021 年夏秋以来，欧洲天然气库存显著低于往年同期水平，冬季临近导致相应需求季节性走高，库存去化加速；（3）工业金属——2020 年年中至今，LME 铜库存均明显低于 2016 年以来的同期水平。此外，2021 年下半年 LME 铝库存同样持续去化，尤其是进入 2022 年，其库存水平录得 2016 年以来同期最低。 图 3：美国原油库存自 2020 年 6 月后便持续走低（万桶） 图 4：2021 年夏秋以来，欧洲天然气库存低于往年同期水平（TWh 58,000 56,000 54,000 52,000 50,000 48,000 46,000 44,000 42,000 40,000 库存量:原油:API 库存量:商业原油:全美  1200 1000 800 600 400 200 120 1 20 39 58 77 96 115 134 153 172 191 210 229 248 267 286 305 324 343 362 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Wind AGSI+ 注：x 轴为自然日 图 5：2020 年年中以来，LME 铜库存低于往年同期（万吨） 图 6：2021 年下半年 LME 铝库存持续去化（万吨） 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 114274053 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144