A股核心资产正当时.docxVIP

内容目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 1、什么是核心资产？ 5 \o Current Document 2、美股复盘：存量经济时代，核心资产配置价值凸显 5 \o Current Document 强而稳的盈利能力是核心资产长期获超额收益的根基7 \o Current Document 金融危机之后美国步入存量经济时代，核心资产行情爆发 83、A股展望：中国核心资产牛市仍在初期11 当前中国的经济环境与金融危机后的美国十分相似，资产配置周期利于核心资产拉估值 11 \o Current Document 中美核心资产比较：“茅指数”具有更高成长性，存在相对高估值是合理现象124、与核心资产相关的问题14 利率环境是否影响核心资产市场表现？ 14 \o Current Document 核心资产的估值与美债利率有多少联系？ 17 \o Current Document 核心资产未来可能面临哪些威胁？ 19 \o Current Document 5、风险提示21 图13 ： 2016年后，大盘股持续占优沪深300/中证5003020027012006/0120l0/012014/012018/01GDP增速（%） 图13 ： 2016年后，大盘股持续占优 沪深300/中证500 30 20027012006/0120l0/012014/012018/01 GDP增速（%） 就业人口增速（% ，右轴） 劳动力生产率增速（%） 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 62 60 2013/03~~2014/102016/05201 力12~~2015/07 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 工业产能利用率:当季值 固定资产投资完成额:累计同比（％ ,右轴） 工业企业:存货:累计同比（％，右轴） 图14 :供给侧改革推行后，企业杠杆率下行显著（数 据更新至2020年9月）170 160150 140130 120110 10090 80 11!11111:-2006 2007 2009 2011 2012 2014 2016 2017 2019 杠杆率:非金融企业部门:中国 资料来源：Wind,资料来源： 资料来源：Wind, 图15 : 2010年后中国经济增速下行，人口红利逐步消图16 :产能投放下行，产能利用率提升 失 资料来源：Wind,资料来源：Wind,3.2、中美核心资产比较：〃茅指数〃具有更高成长性， 资料来源：Wind, 存在相对高估值是合理现象 与美股消费科技龙头相比，茅指数标的业绩增速与盈利能力更优。以中值法计 算，在过去十年中，茅指数净利润增速显著高于美股消费科技龙头。近三年，两 者的净利润复合增速分别为26.43%和15.69%,平均R0E分别为22.0澳 和19.7事。 在业绩增速与盈利能力层面，A股核心资产都相对更具优势。 高成长性之下，茅指数享有更高的估值溢价，从PE-G估值来看，当前茅指数价 格虽偏高，但并未偏离太多，若估值进一步回调将带来更好的布局机会。截至3 月31日，茅指数与美股消费科技50市盈率（TTM）中位数分别为54. 87和25. 48。 以三年净利润复合增速作为g,茅指数与美股消费科技50当前的PE-G分别为 2. 07和1. 62。在相对高的业绩增速下，中国核心资产相比美股具有更高成长性， 因此享有较高的估值溢价是合理现象。 从当前估值上看，我们认为中国核心资产的整体价格虽然偏高，但并没有偏离太 多。过去10年中，万得全A （除金融，石油石化）与标普500市盈率（TTM）中 位数的均值分别为38. 35和19. 36,按照A股市场与美股市场整体估值的比值来 看，目前A股核心资产的估值仅存在约不到1国的高估。与此同时，即使核心资 产的股价不继续下行，它的估值水平也会随着时间的推移逐渐修复。因此我们认 为目前风险较小的策略是继续持有核心资产，若后续估值进一步回调，将带来 更好的布局时机。 图17 ：茅指数净利润增速显著高于美股消费科技龙头 -602010/03 2011/02 2012/01 2012/12 2013/11 2014/10 2015/09 2016/08 2017/07 2018/06 2019/05 2020/04 茅指数:净利润同比增速:中位数（% ）美股消费科技50:净利润同比增速:中位数（% ） 万得全A（除金融，石油石化）:净利润同比增速（% ） 资料来源：Wind, Bloomberg,图18 ：近三年来，茅指数盈利能力更加突出 40 10 2010/03 2011/02 2012/01 2