通威股份深度报告：光伏全产业布局维持高景气，硅料扩产顺利抢占先机.docx

川财证券研究报告 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 1/27 光伏全产业布局维持高景气，硅料扩产顺利抢占先机 —通威股份深度报告 所属部门：行业公司部 报告类别：行业研究报告 报告时间：2022 年 6 月 9 日分析师：孙灿 执业证书：S1100517100001 联系方式 ：Suncan@ 北京：东城区建国门内大街 28 号民生金融中心A 座 6 层，100005 深圳：福田区福华一路 6 号免税商务大厦 32 层，518000 上海：陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼，200120 成都：高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 光伏产业维持高景气，硅料价格维持高位增厚公司利润 公司 2021 年实现总营业收入 634.91 亿元,其中光伏行业和农牧业营收分别为 381.84 和 245.90 亿元，分别贡献了营业总收入的 60.14和 38.73。实现营业利润 108.34 亿，同比增长 129.87；归属母公司净利润 82.08 亿元，同比增长 127.5。 2021 年公司综合毛利率 27.68，其中光伏行业和农牧业业务的毛利率分别为 39.81和 9.48 ，尽管农牧业饲料毛利率水平因原材料成本上升以及市场竞争激烈有所下降，但受益于光伏产业硅料价格上升，公司整体毛利率水平在 2021 年有显著提升。 自 2020 年年底开始，光伏产业硅料价格随着下游需求带动，一路上行并在高位维持至今。硅料价格高企将大幅增厚公司业绩，在下游硅片产能投放超预期的情境下，硅料供需仍将维持偏紧状态，预计今年年内硅料价格将维持高位。 2022 年一季度，公司实现总营业收入 246.85 亿元，同比增长 132.49，营业利润 68.79 亿元，同比增长 552.15 ，归属母公司净利润 51.94 亿元，同比增长 513.01%；实现毛 利率 34.11，净利率 23.59。在光伏产业整体高景气度带动下，预计公司今年将延续一季度盈利水平，实现业绩高增长。 成本控制优秀，产品竞争力强 公司光伏板块主要涵盖上游硅料以及中游的太阳能电池片生产。硅料方面，公司背靠四川乐山、内蒙包头和云南保山的优秀电力资源，在电力成本方面与竞争对手相比具备一定优势。同时公司扩产节奏稳健，新增 10 万吨产能项目进一步降低单位产能折旧成本。 在太阳能电池片领域，公司非硅成本低至 0.18 元/瓦，低于行业平均水平，成本控制能力处于行业领先地位。 全产业链布局，分摊周期性风险 公司 15GW 硅片产能将于 2022 年年内投产，届时公司将拥有硅料、硅片、太阳能电池片、太阳能组件这四大光伏产业链主要细分市场产品生产线。尽管公司硅片及太阳能组件产能较少，与自身大量的硅料、太阳能电池片产能不能完全匹配，但是全产业链布局规避了单一产品的周期性风险。即使在后续市场上，上游硅料价格因市场产能释放而有所回落，公司也有望通过太阳能电池片等其他产品维持企业增长态势。 予以“增持”评级 我们预计 2022-2024 年，公司可实现营业收入 965（同比增长 52.35 ）、1065 和 1241 微信扫码加入星球后无限制搜索下载 1、本星球每月更新 1000+行业报告 2、星主现存各行业报告 20 万+份,每日更新最新报告 3、上传内容覆盖：元宇宙、数字化、大数据、物联网、行业研究报告、商业计划、 市场研究、企业运营及咨询管理方案等 4、目前会员年费￥188元。每增加 5000 份后再加会员， 会员费上调￥50元 微信扫码加入星球后无限制搜索下载客服微信：460084285 微信扫码加入星球后无限制搜索下载 川财证券研究报告 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 PAGE 2/27 亿元，以 2021 年为基数未来三年复合增长 25；归属母公司净利润 177（同比增长 115.44 ）、161 和 189 亿元。总股本 45.02 亿股，对应 EPS3.93、3.57 和 4.20 元。 估值要点如下：截止 2022 年 6 月 9 日，公司股价 50.83 元，总股本 45.02 亿股，对应市值 2288 亿元,2022-2024 年 PE 约为 12.94、14.26 和 12.11 倍。公司为光伏产业硅料及太阳能电池片两大细分领域头部公司，技术积累深厚，成本优势突出，受益于光伏产业高景气度，我们给予“增持”评级。 风险提示：硅料新增产能超预期、光伏建设不及预期和疫情反复物流拥堵。 盈利预测与估值 营业收入(亿元) 2021A 63