世运电路(603920)电动化、智能化趋势持续，国内汽车板龙头成长动能充足-兴业证券[谢恒,姚康]-20220619【22页】.docx

公司研究证券研究报告 公司研究 深度研究报告印制电路板 深度研究报告 审慎增持 ( 维持）  世运电路 603920 电动化、智能化趋势持续，国内汽车板龙头成长动能充足 2022 年 06 月 16 日 市场数据 市场数据日期 2022-06-15 收盘价（元） 16.28 总股本（百万股） 532.25 流通股本（百万股） 532.18 总市值（百万元） 8665.02 流通市值（百万元） 8663.81 净资产（百万元） 2810.22 总资产（百万元） 5989.25 每股净资产（元） 5.28 相关报告 《【兴证电子】世运电路 2021 年三季报点评：车用 PCB 高景气，业绩拐点显现》2021-10-30 《行业复苏叠加电动化、智能化加速，国内汽车板龙头迎快速成长》2020-10-24 分析师： 谢恒 xieheng@ S0190519060001 姚康 yaokang@ S0190520080007 主要财务指标 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3759 4828 6030 7233 同比增长 48.2% 28.4% 24.9% 20.0% 归母净利润(百万元) 210 400 630 823 同比增长 -31.0% 90.9% 57.5% 30.5% 毛利率 15.4% 16.4% 19.0% 19.8% 净利率 5.3% 8.2% 10.3% 11.1% 每股收益(元) 0.39 0.75 1.18 1.55 每股经营现金流(元) 0.56 0.59 1.25 1.57 市盈率 41.3 21.6 13.7 10.5 市净率 3.1 2.8 2.3 1.9 投资要点 全球领先的车用 PCB 厂商。世运电路主要从事汽车、高端消费、工控等领域 PCB 的生产，汽车板作为公司核心业务，积累了特斯拉、宝马、大 众、小鹏、现代摩比斯、电装、爱信、三菱、安波福等一批优质终端和零部件客户。近年来公司产能持续扩张，收入规模快速增长。 电动化、智能化加速，车用 PCB 需求快速增长。电动化、智能化、网联化趋势下单车硬板用量数倍提升，据我们测算，至 2025 年，全球汽车 PCB 产值将超 1000 亿元，2021-2025 年复合增长率约 15%。汽车板由于可靠性 性能方面的要求，有较高的进入壁垒，公司作为特斯拉主力供应商之一， 有望充分受益车用 PCB 行业的快速增长。 原材料价格松动，利润率持续改善。过去一年由于上游铜箔、玻璃布、树脂价格大幅上涨，带动覆铜板价格上涨，PCB 企业利润率普遍承压。近期原材料价格开始松动，我们判断公司利润率有望逐渐改善。 盈利预测与投资建议：基于汽车电动化、智能化、网联化加速渗透带动车用 PCB 需求大幅增加，公司卡位优质客户，汽车电子业务持续放量，以 及上游原材料价格松动后公司盈利能力有望回升的核心判断，我们维持此前的盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 4.00、6.30 和 8.23 亿，对应 2022/6/15 收盘价 PE 为 21.6、13.7、10.5 倍，给予“审慎增持”评级。 风险提示：汽车销量下滑，新能源汽车渗透不及预期，产能爬坡缓慢 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 微信扫码加入星球后无限制搜索下载 1、本星球每月更新 1000+行业报告 2、星主现存各行业报告 20 万+份,每日更新最新报告 3、上传内容覆盖：元宇宙、数字化、大数据、物联网、行业研究报告、商业计划、 市场研究、企业运营及咨询管理方案等 4、目前会员年费￥188元。每增加 5000 份后再加会员， 会员费上调￥50元 微信扫码加入星球后无限制搜索下载客服微信：460084285 微信扫码加入星球后无限制搜索下载 深度研究报告 深度研究报告 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- PAGE 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - PAGE 2 - 目 录 1、世运电路：全球领先的车用 PCB 厂商 . - 4 - 1.1、老牌 PCB 厂商，专注于汽车电子领域- 4 - 1.2、产能积极扩张，收入规模快速增长- 5 - 2、电动化、智能化加速，车用 PCB 需求快速增长 - 7 - 2.1、受益电动化、智能化、网联化，汽车硬板用量数倍增长 - 7 - 2.2、进入门槛高，玩家以日台为主，内资厂紧随其后 - 12 - 2.3、Tesla 主力供应商，充分受益车用 PCB 行业成长 - 14 - 2.4、收购软板厂商奈电，完善 PCB 产品布局 - 16 - 3、原材料价格松动，利润率持续改善- 17 - 4、盈利预测 - 19 - 5、风险提示 - 20 - 图 1、公司发展历程 - 4 -