如何选择券商板块的长跑冠军和短跑健将.docx

复盘证券板块（2003-2022/05），我们发现：券商股价的长期和短期驱动因素有所不同，如果放在同一分析框架下分析，可能会出现预测结果和客观情况出现南辕北辙的情况。因此，我们希望通过历史复盘，分别从长期和短期两个维度，归纳板块龙头股的共性，从而为长短两个维度的选股提供框架性的指导。 成长，是长期股价表现最重要的解释变量。 东方财富长线领跑，超额优势显著 获超额涨幅券商股较少，东方财富及中信证券长期优势显著。回顾 2003 年至今 （2022/05），券商板块热度逐渐上升，自 2003 年中信证券上市以来，行业共有 43 家券 商陆续上市（包括东方财富和同花顺）。截至 2022 年 5 月末，仅 5 家券商个股跑赢行业、获得超额涨幅（分别为东方财富、中信证券、同花顺、海通证券、锦龙股份、广发证券）。 2003-2022 年 5 月，东方财富/中信证券分别以+2039%/+1802%的超额涨幅位居证券板块第一/第二，同花顺则以+986%的超额涨幅位居第三。 图1：2003-2022/5/31 获超额涨幅的券商个股 图2：券商个股涨幅两极分化明显（2003-2022/5/31） ， 注：券商个股样本包括 43 家上市公司（包括东方财富和同花顺） ， 中信证券、东方财富及同花顺先后进入赛道，长期价值显著。趁着 2006 年第一轮 牛市的东风，中信证券、海通证券涨幅均超过行业平均值，并在 2006-2022 年 5 月持续 保持位于行业前列的涨幅。东方财富于 2010 年上市，在 2015 年收购香港宝华世纪证券 及西藏同信证券后正式翻开了进军互联网券商的篇章，并于 2020 年底超过了涨幅蝉联第一多年的中信证券，并将第一的优势保持至今。2010-2014 年，同花顺涨幅一直保持在行业平均值附近，于 2015 迎来超额涨幅的第一次高峰，并在 2019 年间略有超过东方 财富涨幅的势头，但此后发力不足涨势略有下降，截至 2022 年 5 月以+986%的超额涨幅位居第三。 广发证券异军突起，驾乘财富管理东风。广发证券于 2021 年第一次超过证券板块涨幅，主要系公司紧贴财富管理概念，参股两大公募巨头（易方达、广发基金），优势互补实现“量价齐升”，公司阿尔法明显、未来业绩成长空间较大；截至 2022 年 5 月，广 发证券超额涨幅为 18%。 图3：2003-2022/5 个股历史超额涨幅情况 ， 长跑超额个股共性：公司长期业绩成长和股价表现高度线性相关 东方财富年化业绩增速稳居行业第一。从年化业绩增速来看（2012-2021 年），东方财富无论是营业收入 CAGR（57%）还是归母净利润 CAGR（83%）都远高于其他券商 个股及行业均值（行业营业收入/归母净利润 CAGR 分别为：21%/22%），位居证券行业年化业绩增速第一。同花顺的营业收入/归母净利润 CAGR 分别为 40%/61%，位居证券行业第二名。兴业证券营业收入/归母净利润 CAGR 分别为 25%/29%（第三名/第四名）。 归母净利润CAGR 位居行业第三名（30%）；中信证券营业收入 CAGR 排名行 业第五位（23%）。 图4：2012-2021 年 上市券商营业收入年化复合增速（CAGR） ， 注：样本选择为截至 2012 年上市的所有券商，公司及行业营业收入 CAGR 计算起始时间均为 2012 年 图5：2012-2021 年 上市券商归母净利润年化复合增速（CAGR） ， 注：样本选择为截至 2012 年上市的所有券商，公司及行业归母净利润 CAGR 计算起始时间均为 2012 年 公司业绩增长推动股价长期上行。我们将东方财富（2012-2021 年）、同花顺（2012- 2021 年）的营业总收入/归母净利润分别与个股年末收盘价进行拟合，我们发现 4 组数 据分别都呈高度拟合状态；东方财富/同花顺的营业收入与股价的相关系数（Correlation）分别为 0.99/0.95，归母净利润与股价的相关系数分别为 0.99/0.94，相关系数均接近 1，且 P 值较小（结论可信度较高），个股股价与公司业绩呈正向线性关联。长期来看，公 司股价长期上行主要受到业绩增长影响，即公司长期阿尔法决定公司股价走势。 图6：2012-2021 年东方财富业绩与股价相关性 ， 图7：东方财富归母净利润与公司收盘价拟合度 图8：东方财富营业总收入与公司收盘价拟合度 ， 注：X 为公司归母净利润(亿元)，Y 为个股收盘价(元) ， 注：X 为公司营业收入(亿元)，Y 为个股收盘价(元) 图9：2012-2021 年同花顺业绩与股价相关性 ， 图10：同花顺归母净利润与公司收盘价拟合度 图11：同花顺营业总收入与公司收盘价拟合度 ， 注：X 为公司归母净利润