机构投资者内生流动性风险及其控制策略.ppt

这时股票有效流速 (3) 公式（2）和（3）就是计算股票流动性的指标——有效流速。 第二十八页，共七十二页。 假设某日股票A由10元最低价开盘上升到了10.50元最高价收盘，换手率为5％；股票B由最低价10元开盘上升到了最高价10元收盘，换手率也为5％；股票C由最低价10元开盘上升到了最高价10.10元收盘，换手率也为5％，如果用换手率计算股票的流动性，必然得出这三只股票流动性相等的结论，而按照下面给出的公式计算三只股票流动性是不相等的。 第二十九页，共七十二页。 按照公式（2）计算出股票A的流动性为1，股票B的流动性为50，股票C的流动性为5。 第三十页，共七十二页。 3.流动性风险的度量 将(0,T)期间等分为K个足够小区间，每个区间长度为 ，定义在 时刻，k=1,…，K，该投资者持有的股票头寸为x(k)。则在零时刻，股票头寸为x(0)=X，在T时刻，股票头寸为x(K)=Y。 第三十一页，共七十二页。 显然，投资者可以通过选择在 时刻持有的股票头寸来确定交易策略，从而可以将在变现期(0,T)期间随时间变化的股票头寸x(k)等价于投资者的交易策略，同时定义在 期间内头寸变化为 ，交易速度 ，则交易速度 同样也可以等价为交易策略。 第三十二页，共七十二页。 假定在（0，T）期间股票价格 ， ，服从无漂移的算术布朗运动： （4） 其中 为在 期间内股价的变动。 第三十三页，共七十二页。 交易对价格冲击的引入 当投资者对组合中的股票进行持续的卖出交易时，股票价格将承受向下的价格冲击。这种冲击可分解为永久冲击和瞬时冲击两部分：永久冲击使得股票的均衡价格发生改变，在股票价格决定的模型中表现为价格运动的微分方程中增加一负向漂移项。 第三十四页，共七十二页。 瞬时冲击使得股票的供给和需求在瞬间出现不平衡，股票成交价格与交易前的市场价格存在一定的差额，而一旦下一笔相反方向的指令到达，股票价格就会回到原来的均衡水平。 第三十五页，共七十二页。 记 为永久冲击系数，表示每出售一单位的股票使得股票均衡价格下降的幅度，同时假定永久冲击系数在变现期间为常数，且永久价格冲击为线性的。 记 为瞬时冲击系数，表示每出售一单位的股票在瞬间推动股票价格下降的幅度，同样假定该系数在变现期间不发生改变，且瞬时价格冲击为线性的 第三十六页，共七十二页。 LrVaR计算。 下面，我们将在股票价格服从算术布朗运动的情况下计算投资者的LrVaR。 令该投资者执行成本的期望和方差分别为E[EC]和V[EC]，由式（11）可得 第三十七页，共七十二页。 则在置信水平1- 、持有期T下，该投资者采用交易策略 ， ，将证券头寸由 降至 时的最大可能损失为： (5) 其中 为概率分布的 分位数。 第三十八页，共七十二页。 式(12)所的定义 即为在置信水平 、持有期T下，考虑内生流动性风险的 (6) 第三十九页，共七十二页。  三、管理方法 第四十页，共七十二页。  1、基于 的最优变现策略 基于 的最优策略为使得式(5) 最小的交易策略，即： (7) 第四十一页，共七十二页。  显然，式(7)为一个动态最优问题，寻求函数 使得 取极小值，相应的边界条件为 ， 。 第四十二页，共七十二页。 带有边界条件的动态优化问题解为其中 (8) 第四十三页，共七十二页。