新能源景气不改，能源金属强势成长行情仍将延续.docxVIP

一、周期波动结构分化，新能源金属景气赛道仍可期待 （一）强劲业绩支撑相对收益，估值已至历史低位 截至到 6 月 17 日，有色金属行业指数 2022 年上半年下跌 2.31%，而同期上证综指下跌 8.87%，沪深 300 指数下跌 12.78%，有色金属跑赢大盘 6.56 个百分点。在 SW31 个一级行业中，有色金属行业指数 2022 年上半年涨幅排名第 3。而在有色金属行业细分子行业中，2022年上半年二级子行业金属新材料、小金属、工业金属板块分别下跌 8.89%、2.36%、6.68%，仅贵金属、能源金属板块分别上涨 4.88%、3.04%；在三级子行业中，黄金、钴、锂板块表现相对突出，分别上涨 6.08%、1.09%、5.93%，其余子版块均有所下跌。 图 1：A 股一级行业 2022 年年初至今涨跌幅 40 30 20 10 0? -10 -20 -30 -40 Wind， 图 2：A 股有色金属二级子行业 2022 年年初至今涨跌幅 图 3：A 股有色金属三级子行业 2022 年年初至今涨跌幅 - - - - -10 Wind，  Wind， 全球通胀与供应链扭曲风险助推有色金属大宗商品价格，有色金属行业维持强劲业绩。 2022 年一季度俄乌冲突的突然升级，促使能源价格与粮食价格共振上涨，全球通胀持续压力上行。在通胀与西方对俄制裁扭曲全球有色金属供应链体系的催化下，有色金属价格获得支撑， 继续在高位维持上涨的趋势，且有色金属行业对上游涨价传导更为顺畅与一定抗通胀属性，使有色金属行业业绩相对于其他行业表现更为突出。2022Q1A 股有色金属行业总体扣非后归母净利润增速达到 119.36%，在 SW28 个一级子行业中排名第一，有色金属行业整体 ROE 水平环比提升 1.19 个百分点至 3.68%，创下 2011Q2 以来的新高。而根据有色金属大宗商品品种价格，以及与 A 股有色金属行业上市公司总体业绩关联性极强，由国家统计局所统计且更高频 2 2 的国内有色金属采矿业和有色金属冶炼及压延加工业利润增速判断，预计 2022 年上半年有色 金属行业整体业绩仍将维持强劲增长。而强劲的业绩支撑了 2022 年上半年有色金属行业指数表现强于大盘。 图 4：A 股一级行业 2021 年与 2022Q1 扣非后归母净利润增速 2021年扣非归母净利润增速 2022Q1扣非归母净利润增速 300 200 100 0? -100 -200 -300 Wind， 图 5：以铜为代表的有色金属大宗商品价格维持在高位 图 6：2022Q1A 股有色金属行业整体ROE 水平创 10 年新高 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 SHFE铜价（元/吨） 有色金属行业整体ROE水平 6? 4? 2? 2011 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 -2 2021-01-04 2021-07-04 2022-01-04 -4 SHFE， Wind， 图 7：国内有色金属矿采选业与有色金属冶炼及压延加工业利润总额累计同比 有色金属矿采选业利润总额累计同比 有色金属冶炼及压延加工业利润总额累计同比 250 150 50 2019-02 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 -150 国家统计局， 受累于市场整体环境，有色金属行业指数在 2022 年上半年出现回调，叠加有色金属行业 整体业绩的持续高增长，使有色金属行业估值处于历史低位。从与大盘估值对比来看，截至 6 月 17 日有色金属行业 TTM 市盈率为 22.03x，有色金属行业相对于全体 A 股的估值溢价率为 50.87%，较 2013 年以来的历史平均水平低 68.90 个百分点。从A 股有色金属行业的历史估值的纵向比较来看，假若以有色金属行业整体 2022 年一季报业绩乘以 4，乐观预计全年业绩，则目前有色金属行业整体的市盈率为 16.91x，显著低于 2013 年以来 42.95x 的市盈率估值中枢，处于近 10 年历史估值分位的 1.76%。 图 8：有色金属行业估值及溢价分析 100 80 60 40 20 0 2013-01-04 2015-01-04 2017-01-