股基解密，衍生品策略与配置策略的共振.docxVIP

“股基解密系列报告”旨在解析股票型/偏股型基金的投资价值。系列报告将对股票型/偏股型基金进行历史表现、业绩归因、策略特征的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：华泰柏瑞中证 1000ETF（516300）。 一、中证 1000 衍生品 中金所拟推出中证 1000 股指期货与期权产品 6 月 22 日，中金所发布了关于中证 1000 股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知。当前已有的期权与期货产品主要集中于沪深 300、上证 50、中证 500 这种大盘与中盘的规模指数上，中证 1000 股指期货与期权的推出有益于填补投资者在对冲小盘指数时的空白。 图表 1 为当前股指期货主要交易规则的对照表，可以看出此次征求意见的中证 1000 股指期货与已经上市的沪深 300、上证 50、中证 500 股指期货的主要规则基本一致。截止至 6 月 24 日，中证 1000 股指期货合约价值约为 138.6 万，略高于其他三个合约。投机 交易的单边持仓限额与上证 50 和中证 500 股指期货保持一致，为 1200 手，均低于沪深 300 股指期货的 5000 手。 图表 1：中金所股指期货主要交易规则 合约名称 沪深300股指期货 上证50股指期货 中证500股指期货 中证1000股指期货 (征求意见稿) 合约标的 沪深300指数 上证50指数 中证500指数 中证1000指数 合约乘数 每点300元 每点200元 合约价值(按2022/6/24收盘价计算) 1,318,432 892,426 1,273,657 1,386,331 最低交易保证金比例 合约价值的8 最低交易保证金(按2022/6/24收盘价计算) 105,475 71,394 101,893 110,906 交易代码 IF IH IC IM 投机交易单边持仓限额 5000手 1200手 最后交易日(交割日期) 合约到期月份的第三个星期五，遇国家法定假日顺延 合约月份 当月、下月及随后两个季月 资料来源：中金所, Wind, 图表 2 为股指期权主要交易规则的对照表。此次征求意见的中证 1000 股指期权与已经 上市的沪深 300 股指期权的主要规则基本一致。截止至 6 月 24 日，每张中证 1000 股指 期权合约价值约 69 万，略高于沪深 300 股指期权的合约价值。 图表 2：中金所股指期权主要交易规则 合约名称 沪深300股指期权 中证1000股指期权(征求意见稿) 合约标的 沪深300指数 中证1000指数 合约乘数 每点100元 每点100元 合约价值(按2022/6/24收盘价计算) 439,477 693,165 交易代码 IO MO 最后交易日(交割日期) 合约到期月份的第三个星期五，遇国家法定假日顺延 合约月份 当月、下2个月及随后3个季月 资料来源：中金所, Wind, 衍生品的推出有助于提升中证 1000 ETF 的流动性 衍生品往往可以被用在多种与标的相关的产品中，例如量化中性策略、现货搭配期权策略等等。未来若中证 1000 股指期货与期权成功推出，则会涌现出大量以中证 1000 为标的的相关策略，进而提升中证 1000ETF 的规模与流动性。 首先衍生品的推出有利于带动对应宽基指数 ETF 的规模上涨。由图表 3 可以看出，在历次衍生品推出后，对应 ETF 的规模都会出现上涨。衍生品的加入大幅度增加了市场对标的 ETF 的持仓需求。 其次，衍生品有利于提高对应宽基指数 ETF 的换手率。我们以沪深 300 为例，查看衍生品成交量与 ETF 市场换手率之间的相关性。由图表 4 可以看出，沪深 300ETF 的换手率与沪深 300 股指期权和期货的成交量相关性显著，当衍生品市场成交热度上升时，沪深 300ETF 的换手率往往随之上升。 图表 3：指数 ETF 总规模走势(亿元) 1600 1400 1200 沪深300ETF规模 中证500ETF规模 上证50ETF规模 1000 800 600 400 200 0 2014 2015  2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind, 图表 4：沪深 300ETF 换手率与对应衍生品成交量 沪深300ETF成交额/规模 股指期货成交量(右轴,万张) 5% 20 18 4% 16 14 3% 12 10 2% 8 6 1% 4 2 0% 0 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind, 1.3 中证 1000 ETF 与期权结合，可构建出收益波动比更优的策略净值 结合本次征求意见的中证 1000 股指期权，我们可以构建出多种标的与期权搭配的策略，分别为： 备兑开仓策