药品行业2022中期策略.docxVIP

估值回归，相对价值凸显 十年维度第三次最大回撤，估值回归 19 年最悲观时刻 疫情周期扰动下，医药生物指数正经历十年维度第三次最大回撤行情： 2020-2022 医药生物板块演绎了爆炸式的疫情需求主题行情，投资主线紧紧围绕疫情展开。2021 年 6 月进入疫情后周期，开启了疫情回调行情，至今最大回撤幅度已经达到 38%，从十年维度来看，最大回撤已经趋近于史上 41- 47%的最大跌幅。 图 1 2012-2022.6 申万医药生物指数三次最大回撤幅度对比 16000.0000 14000.0000 12000.0000 10000.0000 8000.0000 6000.0000 4000.0000 2000.0000 0.0000 ，，数据截止至 2022.6.23 从横向行业对比来看，年初至今医药生物行业下跌 21%，位列申万一级行业跌幅榜 11 位，医药生物三级行业，13 个三级行业均呈现下跌，医疗耗材、生物药及线下药店跌幅居前，跌幅超过 30%。海外市场也出现了大幅下跌，恒生医疗保健及纳斯达克生物技术分别下跌 36%、24%。2021 年 6 月起，医药生物板块开启了后疫情回调行情，恒生生物科技最大回撤，达到 62%， A 股生物科技及纳斯达克跌幅回撤分别为 40%、30%。 从纵向绝对跌幅及横向相对跌幅及来看，当前位置已无须继续悲观：当前位置已经回归至疫情启动位置，我们认为疫情带来估值泡沫已充分消化。 图 2 2022.1-2022.6 申万一级行业涨跌幅 图 3 2022.1-2022.6 申万医药生物三级行业涨跌幅 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40  25 0 -2 -3 -3 -4 -5 -5 -5 -6  -7 -7 -9 -10-11 -16-12-12-13-13-13-14-14 -16 -17-18-18-19 -22 -24-24 煤炭 煤炭汽车综合 建筑装饰农林牧渔 银行有色金属石油石化交通运输房地产 电力设备美容护理基础化工食品饮料商贸零售公用事业 钢铁 纺织服饰建筑材料社会服务 通信非银金融家用电器机械设备医药生物 环保轻工制造国防军工 传媒计算机电子 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0  -7.3  -13.0 -13.9  -15.2 -15.5  -16.1  -18.3 -18.5  -19.9  -21.1 -21.7 -21.8 -21.9 Wind，，数据截止至 2022.6.23 Wind，，数据截止至 2022.6.23 图 4 2022.1-2022.6 海外医药生物指数涨跌幅 图 5 2021.6-2022.6 三地生物科技回撤对比 0 -5 -10 -15 -20 -25  -12  -18  -20 -19  -23 -23 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 年初至今涨跌幅  A股生物科技 香港生物科技 纳斯达克生物 Wind，，数据截止至 2022.6.23 Wind，，数据截止至 2022.6.23 2022 年以来医药生物指数下跌归因分析：下跌主要来自于估值回落，从 2022Q1 指数涨跌幅归因来看估值下跌 13%，EPS 上涨 8.2%。 图 6 2012-2022.5 医药生物指数涨跌幅归因分析 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (30.0) (40.0) (50.0)  (20.0) (30.0) 估值涨跌幅 盈利涨跌幅 指数涨跌幅 ， 当前估值回归至 2018 年最悲观时刻，相对价值凸显：6 月 23 日 PE-TTM （剔除负值）为 25.7X，此轮调整估值最低到 23.6X，位于近 6 年最低估值水平，PE 分位数处于所有一级行业最低。PB 3.3X，跌破近六年估值均值 1 倍标准差下限，PB 分位数 5.2%，位列所有一级行业相对低值第 8 位。三级行业方面，11 个三级子行业PB 分位数位于 50 分位以下。 图 7 2016-2022.6 医药生物指数PE TTM 图 8 2016-2022.6 医药生物指数 PB 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 2016-02-042016-05-04016-08-046-11-04 2016-02-04 2016-05-04 016-08-04 6-11-04 02-0