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2022年海信家电业务布局分析 1. 海信家电：多元化集团再启航 海信家电集团股份有限公司于 1984 年成立，其前身为海信科龙电器股份有限公司，2018 年更名为“海信家电”。公司主要从事电冰箱、家用空调、中央空调、洗衣机、厨房电器、 环境电器、商用冷链、模具等领域产品的研发、制造、营销和售后服务，产品涵盖海信、 科龙、容声、日本“HITACHI”、美国“YORK”（中国区域）、Gorenje 古洛尼、Asko、三电 “Sanden”八大品牌，现已成为全球超大规模以家电制造为主的企业，并成功跨界进入汽 车热管理等领域。 公司在顺德、青岛设立了研发中心，并在美国、日本、英国等地设立了科研机构，时刻站 在世界主流家电技术前沿，曾两次获得国家科技进步二等奖，以及联合国节能明星大奖、 中国专利奖外观设计金奖、IF 设计奖等殊荣，多次获得省级以上科技大奖；生产基地分布 于山东青岛、广东顺德、广东江门、江苏扬州、浙江湖州、四川成都等多个国内城市，产 品销往全球 130 多个国家和地区。 1.1. 沧桑历尽，破旧迎新 公司自成立以来，不断探索新业务新增长曲线，共经历了如下四个发展阶段： 国营企业转型至上市（1984 年-1999 年）：1984 年，海信家电前身“珠江冰箱厂”成立， 开始批量生产电冰箱，主打容声品牌。1992 年，乘着改革开放东风，率先改制为股份公司。 伴随着中国家电行业的高速发展，公司规模和业务不断扩张，广东科龙分别于 1996 年、1999 年在港交所、深交所上市。 业务扩展成长为优质白电企业（2000 年-2010 年）：2005 年，公司被海信集团收购，更名 为“海信科龙电器股份有限公司”。2010 年，海信科龙收购母公司青岛海信空调股份有限公 司旗下冰箱、空调、模具等白电资产，解决集团间的同业竞争问题，充分发挥协同效应。 更名“海信家电”，聚焦央空业务（2011-2019 年）：2018 年，公司更名为“海信家电集团 股份有限公司”，收购欧洲老牌白电企业 Gorenje。同时，公司于次年取得海信日立控制权。 公司聚焦中央空调细分市场，转型为中央空调龙头企业。 把握新风向，收购三电转型多元化集团（2020 年至今）：除了深耕智能家电行业，公司也 在利用深厚的技术、人才梯队与生产制造资源优势，把握市场风向、推进创新变革。公司 抓住新能源汽车行业风口，于 2021 年收购日本三电，拓展业务至电动压缩机、综合热管理 系统和汽车空调等领域。 1.2. 混合所有制改革落地，优化股权结构 混改前，公司由青岛市国资委最终控制。海信集团控股（2021 年 1 月 20 日前为海信电子） 是海信集团旗下子公司，海信集团持有海信电子 32.36%股份，是海信电子的第一大控股股 东。同时，海信电子通过海信空调、海信香港间接持有海信家电 44.52%股份，为海信家电 第一大控制主体。混改前，海信电子第一大股东海信集团由青岛市国资委 100%控股，因此 海信家电由青岛市国资委最终控制。 混改后，青岛市国资委退出实际控制。2020 年 12 月 24 日海信集团以海信电子控股为主 体，引入青岛新丰战略投资者，使其与一致行动人合计持股 27%，青岛市国资委退出实际 控制，完成国企混改。 1.3. 央空及外销维持高速增长，成本上涨影响盈利能力 20 年以来公司营收规模保持了较快速的增长，拆分来看中央空调业务及外销增速较快。而 利润端则由于成本上涨压力及并表三电影响，21 年同比承压。 分业务来看，央空及冰洗成为公司业务增长两大支柱。公司空调业务 19-21 年收入 CAGR 达到 36.3%，其中子公司海信日立（即中央空调业务）19-21CAGR 为 23.7%，剔除央空后 公司空调业务 19-21CAGR 为-4.7%；公司冰洗业务 19-21CAGR 达到 19.5%，保持较快增速， 而其他主营业务 19-21CAGR 为 107.8%，主要系 21 年并表三电所致。 分地区看，公司外销增速喜人，出海进展顺利。公司外销 19-21CAGR 达到 42%，若按照 三电20年营收地区占比剔除三电影响后公司外销19-21CAGR可达28.7%，内销19-21CAGR 为 28.7%，考虑到海信日立并表以及三电并表均对内销产生影响，综合来看外销增速高于 内销，我们认为公司外销高增一方面由于疫情带来的海外停工停产刺激了我国家电出口， 另一方面公司积极布局品牌出海战略，并取得一定进展。 2. 白电业务：内销品类升级，外销品牌出海 白电作为公司业务基本盘，近年来内销方面在国内保有量见顶的格局下，积极推动品类升 级，空调及冰箱高端化进展顺利，而外销在中国家电企业出海的大势下，公司依靠品牌出 海+外延并购的方式亦实现高速增长。 2.1. 内销：布局品类升级，高