航空运输行业：需求维持较快增长，客座率高位爬升.docxVIP

报告正文行业运力总体保持较快增长，客座率高位爬升 根据已经公布的上市航企数据，2月合计ASK增长9.6%,其中国内航线运力增长 9.4%,国际航线增长10.3%,延续了今年以来行业增速下行的趋势。由于春节错期 原因，增速较1月有所回落，今年2月客座率同比上升L2pts至85.5%,其中国 内航线平均客座率同比小幅上涨L8pts至87.1%,国际航线平均客座率82.1%, 同比下降0.2ptSo 图1、2018?2019年行业月度 ASK比拟^^6家上市公司 全民航 ^^6家上市公司 全民航 ^^6家上市公司 全民航月度行业ASK增速18.0% ^^6家上市公司 全民航 16.0%14.0% 12.0%10.0% 8.0%6.0% 4.0%2.0% 0.0%18.01 18.02 18.03 18.04 18.05 18.06 18.07 18.08 18.09 18.10 18.11 18.12 19.1 19.2 资料来源：wind,整理 图2、2018?2019年行业月度客座率比拟^#―6家上市公司 ^#―6家上市公司全民航 ^#―6家上市公司全民航月度行业PLF ^#―6家上市公司全民航 86.0%85.0% 84.0%83.0% 82.0%81.0% 80.0%79.0% 78.0%77.0% 18.01 18.02 18.03 18.04 18.05 18.06 18.07 18.08 18.09 18.10 18.11 18.12 19.1 19.2资料来源：wind,整理 集团22架（含深航5架、昆明航空2架），东航集团14架（含上航11架），占 比分别为4%、3%、2%o国内航空公司（不含飞机租赁公司）合计为交付订单104 架，其中南航本部未交付订单34架。停飞后行业静态运力收缩，供给约束进一步增 强，因而实际供给增速可能低于预期。与此同时，时刻释放后的准点率可能有回落 压力，对于115号文执行力度和贯彻依然有待观察。 长期看，无需对供给的增长过分担忧。从较长的时间阶段来看，未来几年受益于 大兴机场等重量级机场的陆续投产、空域改革的推进、空管和其他管理水平的提 高，民航保障资源高度的紧张的局面将得到有效缓解，但是我们也无需对未来的 供给增长过分担忧：（1）伴随着供给量增长同时到来的是供给结构的改善，目前 由于枢纽机场产能限制，航线结构持续下沉，未来随着大兴机场等的投产，一二 线城市供给恢复增长，行业整体结构有望改善；（2）平安运行终是民航监管的重 点，未来新增时刻放量也必然在民航监管之下有序进行；（3）民航需求增长空间 较大，供给的释放将进一步挖掘需求潜力，同时伴随着民航价格等市场化改革的 推进，未来开展质量、盈利能力有望得到进一步提升。 19年盈利大概率改善，航空股有望迎来估值修复。从基本面角度看，目前紧供给 弱需求供需仍在改善通道中；从外围因素看，19年油价均值同比大幅上涨概率 较小，同时人民币虽然贬值预期尤在，但是贬值幅度和对业绩的影响程度超过18 年概率较小，总体看来，19年外围因素和盈利大概率相对改善。当前航空股位于 业绩预期和估值的低位，持有胜率大。推荐未来三年资本开支较低的中国国航； 较强因私需求支撑的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空；开启2+X广 州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空。 风险提示：风险提示：民航相关政策不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失 速，国际贸易摩擦升级，油价汇率大幅波动，空难、恐袭、战争、疾病爆发等不确定性事件欢迎关注公众号」 六?微信搜一搜Q 六?微信搜一搜 Q冷眼看A股| 文档出现排版、乱码等问题，可加上面微信，凭 下载记录，获取PDF版本~ 图3、2018-2019年行业月度客座率比拟6家上市公司 6家上市公司全民航 6家上市公司全民航18.01 18.02 18.03 18.04 18.05 18.06 18.07 18.08 18.09 18.10 18.11 18.12 19.1 19.2月度行业PFL增速2.0% 6家上市公司全民航 18.01 18.02 18.03 18.04 18.05 18.06 18.07 18.08 18.09 18.10 18.11 18.12 19.1 19.2 1.5%1.0% 0.5%0.0% -0.5%-1.0% -1.5%-2.0% -2.5%-3.0% -3.5%资料来源：wind,整理 表1、2月上市航空公司月度经营数据数据来源：公司公告，整理 南航 国航 东航 三大航 海南航空 春秋 吉祥 上市公司加 总 ASK 27245 22260 21481 70986 14719 3277 3287 92269 Y0Y 10. 5% 6. 1% 8.9% 8. 6% 14. 2% 10. 8% 11.6%