第4讲利率风险及其度量.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 久期计算的步骤 1、根据当时的利率期限结构，计算相关债券的价格 2、小幅度变动短期利率水平，比如10bp 3、根据利率期限结构与所假定的短期利率变动，重新设定利率期限结构 4、新的期限结构下，重新计算债券新价格（包括增加10bp与减少10bp） 5、利用久期公式，计算久期 第九十一页，共一百一十九页。 * 第3步骤： 如何设定新的利率期限结构或者利率模型是关键？ 简单一点，假设水平移动，就象Z-利差或者OAS利差一样 第九十二页，共一百一十九页。 * (5) 久期指标的缺陷 假定水平的到期收益曲线并且平行移动 到期收益曲线变化的种类 水平移动：85% 的国债收益曲线变动 收益曲线变陡：5%的国债收益曲线变动 蝴蝶状变化：3-4%的国债收益曲线变动 请参见Litterman and Scheikman (1991) 第九十三页，共一百一十九页。 * 如果利率曲线不是平行移动的，即发生利率曲线风险 (yield curve risk) 时 会发生什么情况？ 第九十四页，共一百一十九页。 * Example: 考虑下面两个组合，假设都是由零息券组成 组合 2年债券 16年债券 30年债券 A 50 0 50 B 0 100 0 三种零息券的久期分别为：1.90，15.24，28.57 这两个组合的久期分别为： A：0.5×(1.90+28.57)＝15.24 B：15.24 第九十五页，共一百一十九页。 * 问下面三种情况下，两个组合的价值如何变化？ (1) 每一个即期利率都下降10基点，考虑两个组合的价格变化百分比 (2) 2年即期利率上升10bp，30年期下降10bp，16年期没有变化 (3) 2年即期利率下降10 bp，30年上升10bp，16年期没有变化 第九十六页，共一百一十九页。 * 考虑第一种情况 每一个即期利率都下降10基点，运用久期公式计算： 组合 A: 0.10%×15.24 ＝ 1.524% 组合 B: 0.10%×15.24 ＝ 1.524% 两个组合的价值都上升1.524% 第九十七页，共一百一十九页。 * 考虑第二种情况 2年即期利率上升10bp，30年期下降10bp，16年期没有变化 组合 A 2年期利率上升10 个基点，组合价值下降 0.095% 30年期利率下降10个基点，组合价值上升 1.429% 总共上升 -0.095%+ 1.429% =1.334% 组合 B 没有变化! 第九十八页，共一百一十九页。 * Exercise: 考虑第三种情况： 2年即期利率下降10 bp，30年上升10bp，16年期没有变化 问题： 组合A和组合B的价格变化百分比？ 第九十九页，共一百一十九页。 * 前面的例子说明： 久期只能针对利率曲线发生水平变动的情况，而无法衡量利率曲线变动引起的利率风险 第一百页，共一百一十九页。 * (6)利用久期估计债券价格的变化 例子： 20 年期， 5%票面利率(半年支付），到期收益率9% (b.e.b.)， P=63.1968，Macaulay D = 10.87年 问题： (1) 如果到期收益率从9%增加到9.10%，预测债券价格如何变化？ (2)如果到期收益率从9%增加到11%? 第一百零一页，共一百一十九页。 * 解答： (1) D = 10.87/(1+0.045) = 10.40 价格变化： -10.40(.0010) = -1.04% 实际变化： -1.03% (2) 价格变化： -10.40(.020) = -20.80% 实际变化： -17.94% 第一百零二页，共一百一十九页。 * 在市场利率变化较小时，久期可以相对准确地估计债券价格的变化。 但如果市场利率变化较大，则有偏差： 第一百零三页，共一百一十九页。 * 第一百零四页，共一百一十九页。 * 3、凸性 Convexity 凸性衡量的是收益率-价格曲线弯曲的程度。 不含期权债券都有正的凸性，它会给投资者带来额外的收益。 凸性会随着到期收益率的增加而降低。 第一百零五页，共一百一十九页。 * 第一百零六页，共一百一十九页。 * 凸性的计算 计算公