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2022年国电电力研究报告 1. 国电电力：央企龙头深耕三十载，轻装上阵再出发 1.1. 国能集团常规电源旗舰上市平台 国家能源集团控股的全国性上市发电公司。公司1992年由辽宁省经济 体制改革委员会批准正式成立，并于 1997 年在上海证交所挂牌上市， 2002 年末并入国电集团。2017 年公司原控股股东国电集团和原神华集 团有限责任公司实施联合重组，国家能源集团作为重组后的母公司，吸 收合并国电集团。联合重组后公司控股股东变更为国家能源集团（截至 2021 年末直接及间接合计持股比例 50.78%），实际控制人仍为国务院国 有资产监督管理委员会。 大股东国家能源集团为全球最大的煤炭生产、火电及风电公司，营收居 五大电力集团首位。国家能源集团由原神华集团与国电集团合并重组 （新中国成立以来央企规模最大的一次重组）而成，重组后国家能源集 团拥有煤炭、常规能源发电、新能源、交通运输、煤化工、产业科技、 节能环保、产业金融等八大产业板块。国家能源集团 2021 年收入、盈 利、资产规模均居五大发电集团首位。 公司为集团常规能源发电资产整合平台，装机量居集团上市平台首位。 集团明确将公司作为常规能源发电业务（火电、水电）整合平台，承诺： 1）逐步将常规能源发电业务资产（不含集团其他直接控股上市公司相关 资产、业务及权益）注入公司，相关资产在集团公司合并完成后 5 年内 由国电电力择机收购；2）未来新增的常规能源发电业务由国电电力负责 整合，将授予国电电力常规能源发电业务的优先选择权。 1.2. 电源结构多元，转型具备先发优势 近年资产重组拉动公司控股装机增长。截至 2021年末公司控股装机容 量 9981 万千瓦，权益装机容量 4977 万千瓦。资产整合带动下公司控股 装机容量近年增长迅速：2019 年与中国神华合资组建北京国电电力有限 公司，交易完成后控股装机增长 3053 万千瓦；2021 年公司与国家能源 集团完成资产置换交割，置入山东、福建等 6 省优质常规能源发电资产， 交易完成后新增装机容量 1536 万千瓦。 新能源开发起步早，转型具备先发优势。公司 2006 年首个风电项目兴 城海滨项目核准，2008 年风电装机实现从无到有。2009 年确立了“新能 源引领转型，实现绿色发展”的发展战略，成立了 12 家新能源公司，加 快在全国范围内的新能源开发布局。截止 2021 年末公司新能源控股装 机合计 744 万千瓦，遍布全国 20 个省市及自治区。 非化石能源权益装机占比超三分之一。截至 2021 年末，公司权益装机 容量 4977 万千瓦，非化石能源权益装机规模达到 1689 万千瓦，占比 33.94%。非化石能源权益装机中主要为水电和风电。水电权益装机容量 1042 万千瓦，占比 21%；风电权益装机容量 618 万千瓦，占比 12%。 1.3. 剥离非电业务包袱，聚焦电力产业链 加速清理非电业务包袱。自母公司变更为国家能源集团后，公司依托集 团常规能源发电资产整合平台定位，在置入集团常规发电资产的同时， 逐步清理不具备产业协同能力的非电力资产。2018-2021 年公司旗下三 家经营状况较差的煤炭及多晶硅企业宣告破产，2021 年公司向集团置出 河北银行股份有限公司19%的股权以及国电英力特能源化工集团股份有 限公司 51%股权置换集团发电资产。 聚焦电力主业，电力收入占比逐年提升。公司 2017-2021 年电力业务收 入占比不断提升，2021 年电力业务在公司营业收入中的占比 96%，较 2017 年上升 18 ppts。公司电源结构较为多元，水火风光发电均有涉及， 2021 年火、水、新能源发电收入分别占比 84.6%、7.3%、4.3%，毛利分 别为-24、62、33 亿元。 保留参控股优质煤矿股权，积极发挥产业链协同作用。除主业电力资产 外，公司保留了火电产业链上游年产能 500 万吨以上的大型优质煤炭资 产。截至 2021 年末，公司控股察哈素煤矿以及参股两处煤矿合计权益煤 炭产能 1098 万吨/年，有助于发挥煤电联营产业链协同作用。2021 年公 司参控股煤炭业务均贡献较高收益，部分对冲煤价上涨影响。 火电利润受煤价波动影响，叠加大额减值造成上市以来首次亏损。受煤 炭价格影响，近十年公司盈利水平呈现周期性波动。2021 年公司入炉标 煤单价 900 元/吨，同比+48%，煤炭价格大幅上升影响下火电板块净利 润-59 亿元，公司整体归母净利润-18 亿元，为上市以来首次亏损。此外， 公司 2018 年开始加速清理非电业务，因子公司破产导致的资产及信用 减值拖累利润，2018-2021 年累计计提减值合计 191 亿元。 1.4. 分红+回购，重视股东回报 2012年后公司内生性现金流充裕，不再进行股