金银年报：宽松货币政策预期不改，贵金属中长期或仍保持强势.docxVIP

宏观面概述货币政策导向 ?美联储在2019年截止目前，美联储先后进行了 3次降息动作。当下联邦基金利率范围为1.5%至 1.75%之间。从最近一次（1。月31日）美联储利率决议以及11月21日凌晨所公布的十月 议息会议纪要中显示，美联储强调了劳动力市场强劲，经济活动温和增长，家庭支出强劲，失 业率处于低位，并且有票委认为就当下经济开展状况而言，有望在2020年间实现通货膨胀水 平到达2%的目标。除非经济状况发生重大变化，否那么美联储可能不需要再次降息。 而这样的言论或许将会在一定程度上打压贵金属近期的价格走势，而从2年期美债收益率 与联邦基金利率的比值（反响市场利率与政策利率的背离程度）上来看，目前该比例在9 月低时便呈现出了相对较为明显的拐头向上的情况，而这反映出目前市场利率与政策导向 利率正在趋于一致，在这样的情况下美联储降息的可能或许确实会相对偏低。 但另一方面，虽然在美联储议息会议纪要中称当下美国国内就业市场表现强劲，并有信心 到达使得通胀水平到达2%的目标，不过就PMI数据来看，在整个2019年终确实始终处于 持续走弱的状态之下，这或许与中美贸易争端所带来的负面影响有一定关系，但总会，即 使美联储不急于进行进一步的降息，但在目前通胀水平尚未到达目标，而经济增长虽有回 升但仍不十分显著的情况下，相对宽松的货币政策目前看来仍然是较为必要的条件。 图1：美联储观察工具单位：% 单位：％■美国:联储观察工具:下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性:下 降 ■美国:联储观察工具:下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性:持 平数据来源：Bloomberg 图2: 2年期国债收益率与FFR之比数据来源：Wind 图9:美国国债利率单位：% 图10： 欧洲公债利率单位：% 2011/01/032013/01/032015/01/032017/01/032019/01/035 1 欧元 2011/01/032013/01/032015/01/032017/01/032019/01/03 5 1 欧元IX：公债收益率：1年欧元区:公债收益率：2年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 美国:国债收益率：5年美国:国债收益率:20年 美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:30年 -22Q11/01/Q32013/01/032015/01/032017/01/032019/01/03 数据来源：Wind数据来源： 数据来源：Wind 图11： 欧美1年期国债利差单 位：%图12: 欧美10年期国债利差 单位：%2011/01/04 2014/01/04 2017/01/04 数据来源：Wind图13: 德法1年期国债利差单位：% 数据来源：Wind 图14: 德意3年期国债收益率单位：％伦敦现货黄金:以美元计价 德意利差 2010/01/052013/01/052016/01/052019/01/05 数据来源：Wind数据来源： 数据来源：Wind 图 15: TED Spread单位：美元/盎司% 图16:10年2年美债收益率差 单位：%伦敦现货黄金:以美元计价（左）TED Spread （右） 数据来源：Wind伦敦现货黄金似美元计价 美国：io年国债-2年期国债 数据来源：Wind单位：点 图17: TIPS收益率单位:％ 2011/01/032013/01/032015/01/032017/01/032019/01/03数据来源：Wind 图18: TIPS与国债利差数据来源：Wind 贵金属CFTC持仓变化情在整个2019年间，贵金属CFTC多头净持仓均呈现出了十清楚显的上涨，至截稿时黄金多 头净持仓到达285,859手，较年初之时呈现出了 193%的大幅上涨，并且其中3季度中的上 升无疑是最为明显的。而在白银方面，多头净持仓为44,716手，较年初之时同样大幅上涨 了 75.01%0 就目前情况看，黄金CFTC多头拥堵的情况相对较为明显，而白银当下虽然也是多头净持 仓的情况，但是相比于黄金而言，多头拥挤的情况略好，这也是我司在此前的3季度末4 季度初时，在贵金属绝对价格呈现震荡的情况下，建议做空金银比价的因素之一。而在2020年 间，这也的情况或许仍将存在，由于当下黄金多头净持仓仍然处于相对较高的位置，故此 倘假设在未来呈现出多头撤离的情况，那么或将对于黄金价格产生一定的抑制。故此这将会是 在2020年内需要密切关注的一个风险点之一。 图19: 黄金CFTC持仓单位：张多空持仓差（右）数据来源：Wind多空持仓差（右）COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量（左）COMEX: 图19: 黄金CFTC持仓 单位：张 多空持仓差（右） 数据来源：Wind 多空持仓差（右）