农林牧渔行业“读懂糖周期”系列深度报告二：巴西，食糖出口全球第一，糖醇比或维持低位.docxVIP

投资概要: 研究框架及主要结论： 本报告主要探讨食糖主产国巴西的食糖产业链情况，主要包括三个方面。一是总体概览巴西食糖在全球的低位, 强调其产量、出口量对全球糖价的影响力；同时解析其国内甘蔗种植区域分布及当前产量情况。二是详细解读巴西乙 醇开展的历史与变化，着重分析糖醇比，从“燃料乙醇与汽油的竞争力情况”和“燃料乙醇与原糖的价格比拟”两个 方面展开。三是探讨影响糖产量的相关因素，即汇率与气候。基于上述三点，我们认为2019/20榨季糖产量低位运 行的预期，糖价有望实现复苏。 我们与市场不同的观点： 市场普遍认为2019/20榨季全球糖减产预期具备诸多不确定性，当下时点关注为时尚早。我们认为从历史周期演 变、核心主产国产量、气候等因素出发，均指向减产预期，19年年内短期糖价可能不会出现大幅上涨，但趋势会逐步 显现。考虑到周期行业的股价变动特征，当前时点可进行适当布局。 投资策略： 巴西作为全球最大糖出口国，其产量与出口量对全球糖价起到至关重要的作用。从当前的甘蔗种植面积以及开 榨量来看，新一榨季2019/20的甘蔗产量预计持平或呈下降趋势。综合来看，影响巴西糖产量的因素主要包括糖 醇比、汇率、天气等，而糖醇比是核心影响因素。 糖醇比的变动主要受两方面的因素影响，一是燃料乙醇与汽油的竞争力情况，其会影响终端消费者在两者间的 选择性消费，从而影响乙醇销量、价格和工厂制醇动力；一般醇油比低