风险投资在我国的发展.pptVIP

第七章 风险投资 7.1 风险投资的基本概念 7.2 风险投资在我国的发展 * 投资银行学 第一页，共十六页。 7.1 风险投资的基本概念 7.1.1 风险投资的发展 OECD的定义：风险投资是一种向极具发展潜力的新建或中小企业提供股权资本的投资行为。 开创者为哈佛大学的教授George Doriot。1946年ARD（美国研究与发展公司）成立。行业诞生的标志——DEC的成功：1957年公司投资7万美元与美国数据设备公司（DEC），十四年后获得469亿美元的巨额回报。 * 投资银行学 第二页，共十六页。 7.1.1 风险投资的发展 1958年的小企业投资法——SBIC。SBIC的发起人每投入1美元就可以从政府得到4美元的低息贷款，以及可以享受特定的税收优惠。问题：利用政府低息套利。 SBIC的教训以及外部经济条件的变化孕育了一种新的投资方式：小型的私人合伙制的风险投资公司。1980s开始，美国风险投资蓬勃发展。1970年到1995年，美国风险投资额每五年翻一番。 * 投资银行学 第三页，共十六页。 7.1.2 风险投资的特点 投资对象多为处于创业期的中小企业，而且多为高新技术企业； 投资期限至少在3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业的15-20%的股权，不要求控股，也不需要任何抵押和担保； 投资决策建立在高度专业化和程序化的基础上； 风险投资人一般积极参与被投资企业的经营管理； 由于投资目的是最求超额回报，一般采用上市、收购兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现增值。 * 投资银行学 第四页，共十六页。 7.1.3 风险投资的阶段 种子投资期(seed financing)：在这一时期，所投公司刚刚开始，可能还只是一个想法，一个专利，或一个新发明，一项新技术。有时，富有的个人“天使”也往往会直接参与种子时期的投资。 初始投资期(start—up financing)：这一时期，所投公司在它的新科技、新专利基础上开始了初步的运行，进入了产品的研发和试验阶段。 第一投资期(first—stage financing)：这一时期，所投公司已经开始了正式生产，也开始向市场推销。 * 投资银行学 第五页，共十六页。 7.1.3 风险投资的阶段 第二投资期(second—stage financing)：这一时期，所投公司进入了发展扩张阶段。他们需要资金来增加人员，扩展生产。 第三投资期(third—Stage financing)：生产公司一般还没有盈利，仍然需要资金促进生产周转。 麦则恩投资 (mezzanine financing)：这一阶段是生产公司的重要阶段，他们一般正在从无利润到盈利过渡，企业此阶段主要是生产扩展，市场扩张，加倍增大产品销售。 最后投资期(final—stepfinancing)：这是所投公司在走向IPO的最后一个阶段。 * 投资银行学 第六页，共十六页。 7.1.4 治理结构 投资方：有限合伙制 在美国，有限合伙制明显构成了风险投资的主要组织形式。 一般合伙人（GP）：一般为风险投资基金的投资经理人，占基金的份额通常为1%左右。一般合伙人通常负责基金的运作，包括筛选投资项目，评估项目，参与北投资企业经营和投资收回全过程的管理。 有限合伙人（LP）是基金的主要资本来源，通常占基金份额的99%左右，他们只提供资本，而不参加投资管理过程。 * 投资银行学 第七页，共十六页。 7.1.4 治理结构 通常采用以下三个办法来解决激励与约束问题： 将投资经理人的所得与经营业绩挂钩。投资经理人除收取1.5%到3%一年的管理费之外，还可以收取实现利润的20%作为回报。 规定单笔投资最高限额或在合伙协议中赋予有限合伙人一定的监控权。 发挥经理人市场的作用。经理人的信誉和业绩对其个人的成功至关重要。另外，每个基金的存续期限一般为10年，期限届满或资金不足时，必须由经理人去不断募集。 * 投资银行学 第八页，共十六页。 有限合伙制、公司制以及信托基金组织形式的比较 ? ? 有限合伙 公司 信托基金（契约型） 对运作成本的影响 ? 税负成本 无双重税收 ? 双重税收 ? 一般无双重税收 ? 日常开销 以固定管理费有效地限制了日常开支 一般不能有效地限制管理费用 以固定管理费有效地限制了日常开支 * 投资银行学 第九页，共十六页。 ? ? ? ? ? 对代理成本的影响 ? ? ? ? ? ? 约束机制 ? 1.风险投资家承担无限责任 2.投资者承担有限责任 3.投资者通过协议保留一定的权利对风险投资家进行监督 4.可以通过约定基金的存续时间、分期投入资金、强制分配利润等方式降低风险 5.风险投资家自主经营权比较大 1.风险投资家负有善意管理义务，承担过错